Graf týždňa: Veľká stávka na umelú inteligenciu, úzka šírka trhu a rastúce výnosy
Napriek pokračovaniu dvojitej blokády Hormuzského prielivu, kde sa zdá, že diplomatický pokrok na dosiahnutí trvalého mieru medzi USA a Iránom sa zasekol, a jasným signálom odrazu inflačných tlakov prakticky všade vo svete pri vyšších cenách energií dokázala Wall Street pokračovať v prepisovaní historických maxím. Investori sa doteraz pozerali najmä na solídny rast firemných ziskov, ktoré potvrdzuje firemná výsledková sezóna za prvý kvartál spolu s pozitívnymi výhľadmi. Projekcie ziskovosti členov indexu S&P 500 sa dokonca zlepšujú, čo je najmä v dôsledku silného dopytu po infraštruktúre okolo umelej inteligencie na čele s čipmi či pamäťami, ako aj vyšších cien energií, ktoré pomáhajú energetickým firmám. Okrem toho odhady nominálneho rastu svetovej ekonomiky, kľúčového faktora pre rast príjmov firiem, sa posúvajú nahor.
Pod gro ziskov indexu S&P 500 sa podpísal technologický sektor, ktorý spôsobil rádovo 85 percent jeho nárastu od začiatku roka. Pod viac ako 50 percent rastu indexu sa pritom podpísali výrobcovia čipov Nvidia, Micron, Broadcom, AMD a Intel. Aj preto polovodičový index Philly Semiconductor narástol od začiatku roka o približne 60 percent. Vytvoril sa silný, najmä technologický momentum faktor, ktorý bol kombináciou revízie ziskovosti nahor a predchádzajúceho relatívneho poklesu valuácií v úvode roka.
Problémom však je, že rast trhu sa stal príliš koncentrovaný len v spomínaných technológiách a komoditných sektoroch. Jednoducho šírka trhu je pomerne úzka a pri raste dlhopisových výnosov ako dôležitého diskontného faktora na výpočet súčasnej hodnoty tokov hotovosti vzniká riziko korekcie. Dlhé výnosy krajín G7 sa obchodujú na 22-ročných maximách a samotný 10-ročný americký dlhopisový výnos prekročil 4,6 percenta a je najvyššie od januára 2025, pričom pri 30-ročnej splatnosti dosahuje výnos takmer 5,2 percenta, čo predstavuje 19-ročné maximá. Ostatný odraz výnosov znamená, že prémia za podstupovanie rizika na Wall Street alebo equity risk premia ďalej klesá.
To bude mať vplyv najmä na technologické akcie ako aktíva s dlhou duráciou. K riziku korekcie prispieva aj skutočnosť, že správcovia aktív, ako aj retailoví investori sú vysoko navážení voči akciám a sentiment podľa Risk Appetite indikátora Goldman Sachs sa nachádza na úrovni 1,1 bodu, čo predstavuje päťročné maximá a percentil 99 od roku 1991. Na trhu je jednoducho veľká eufória, ktorá môže byť narušená inflačným prekvapením, ktoré by následne mohlo spomaliť aj reálny ekonomický rast.
Korelácia akcií a výnosov dlhopisov sa stáva negatívnou. Ak bude v druhej polovici roka pretrvávať veľký ropný ponukový šok a inflačné očakávania ďalej porastú, rast na akciových trhoch to môže zahlušiť. Špeciálne pri prudkom odraze dlhopisových výnosov, čo môže byť pre akciových býkov ťažké na strávenie. Tento scenár pritom môže nastať, keďže vlády budú súťažiť o kapitál s Big Tech firmami, ktoré začali vo veľkom požičiavať, keď vo veľkom budujú infraštruktúru okolo umelej inteligencie.
Okrem toho po takomto prudkom raste Wall Street vďaka momentovému faktoru, ktorý doručil za ostatné tri mesiace 25-percentný rast, môže čeliť akciový trh relatívnej slabosti zo strednodobého hľadiska, napriek relatívne solídnym firemným fundamentom.
Graf 1: Odhady ziskovosti firiem z indexu S&P 500 sa zlepšovali a nesledovali tradičné zhoršovanie sa v čase ako veľakrát v minulosti
Graf 2: Pod zlepšovanie projekcií ziskovosti amerických firiem v tomto roku sa podpísali najmä technológie potrebné pre umelú inteligenciu (najmä čipy) a energetické firmy, ktoré benefitujú z vyšších cien energií
Graf 3: Odhady ziskovosti firiem dodávajúcich infraštruktúru pre umelú inteligenciu rastú, lebo sa zvyšujú odhady, koľko budú „hyperscalers“ investovať do rozvoja umelej inteligencie a budovania datacentier
Graf 4: Výkonnosť širokého indexu S&P 500 a indexu polovodičov SOX
Graf 5: Čipy spôsobili viac ako polovicu nárastu indexu S&P 500
Graf 6: Ďalšia inflačná vlna, kde by sa vyššie ceny energií preliali do širšej ekonomiky, je hlavným rizikom podľa májového prieskumu Bank of America medzi správcami aktív
Graf 7: Profesionálni správcovia aktív sú najviac v histórii nadvážení voči akciám podľa májového prieskumu Bank of America
Graf 8: Prémia za podstupovanie akciového rizika na Wall Street je záporná
Graf 9: Šírka amerického akciového trhu je malá, keď len niekoľko, najmä technologických akcií ťahá celú rely
Graf 10: Indikátor rizikového apetítu dosahuje päťročné maximá a pohybuje sa na nadpriemerných úrovniach
Graf 11: Ak nastane rýchly odraz dlhopisových výnosov, Wall Street to nemusí ustáť
Graf 12: Americké 10-ročné výnosy sa posúvajú na najvyššie úrovne od januára 2025
Graf 13: Trh preceňuje kroky Fedu, na konci mája sa začína pohrávať s pravdepodobnosťou zvýšenia základných sadzieb do konca roka
Graf 14: Pomalý pokles cien ropy aj po skorom odblokovaní Hormuzského prielivu bude zvyšovať inflačné tlaky
