Zaujalo nás

Buffettovo varovanie

Na pravidelnom valnom zhromaždení spoločnosti Berkshire Hathaway vyslovil legendárny investor Warren Buffett jedno z najostrejších varovaní ohľadne stavu finančného trhu za ostatné roky, keď povedal: „Trh sa vždy cíti ako kostol s pripojeným kasínom. Ľudia sa môžu pohybovať medzi kostolom a kasínom. V kostole je viac ľudí, kasíno sa však pre ľudí stalo veľmi atraktívnym. Ak kupujete jednodňové opcie alebo ich predávate, nie je to špekulácia. To je hazard. Úplne. Nikto nevie vysvetliť, prečo kupujú opciu na jeden deň. Nikdy sme nemali ľudí v hazardnejšej nálade ako teraz. To neznamená, že je to hrozné, ale znamená to, že ceny mnohých vecí budú vyzerať veľmi hlúpo.“

Najdôležitejšie z makrodát

• Z Nemecka dorazil na konci apríla aj rýchly odhad rastu HDP za prvý kvartál, ktorý ukázal, že ekonomika rástla 0,3-percentným tempom na medzikvartálnej báze, teda rovnakým tempom ako v závere minulého roka, a v medziročnom porovnaní dynamika rastu dosiahla tiež 0,3 percenta po 0,4-percentnej dynamike za štvrtý kvartál. Rast mierne prekonal očakávania a podľa štatistického úradu stála za tým solídna spotreba domácností, ako aj spotreba vlády a lepšie exporty. Detaily rastu budú zverejnené až o pár týždňov a vzhľadom na konflikt na Blízkom východe môžu byť čísla revidované nadol. Predpokladáme, že vojna s vyššími cenami energií, ktoré sa začnú prelievať do celej ekonomiky, sa naplno negatívne prejaví v raste v druhom kvartáli, a to napriek fiškálnemu impulzu obnovy infraštruktúry a výdavkom na zbrojenie. Celkovo sa pomalý rast nemeckej ekonomiky pretavuje do chladnutia trhu práce, kde miera nezamestnanosti za marec narástla na 6,4 percenta z februárových 6,3 percenta a počet nezamestnaných sa zvýšil o 20-tisíc. Okrem toho neistota znamená aj slabosť maloobchodných tržieb, ktoré v marci klesli medzimesačne o 2,0 percenta, pričom aj medziročný pokles dosiahol 2,0 percenta.
• Rýchly odhad rastu HDP za prvý kvartál bol zverejnený aj na úrovni eurozóny ako celku, ktorá rástla 0,1-percentnou dynamikou za prvý kvartál, čo je spomalenie oproti 0,2-percentnému tempu oproti koncu roka 2025 a čo zaostalo za očakávaním trhu. Na medziročnej báze rástla ekonomika 0,8-percentnou dynamikou po 1,2-percentnom tempe zo štvrtého kvartálu 2025, čo takisto mierne zaostalo za konsenzom, keď najmä francúzska ekonomika zaostávala napriek tomu, že nemecká pozitívne prekvapila. Okrem toho Írsko (kde sú účtované veľké americké nadnárodné firmy) prispelo k slabosti rastu, keď odobralo 0,1 percentuálneho bodu na medzikvartálnej báze. Predstihové ukazovatele pritom signalizujú, že druhý kvartál sa začne, čo sa týka ekonomického rastu v eurozóne, slabým tempom pre vyššie ceny energií a neistotu okolo vojny v Iráne.
• V závere apríla bol zverejnený aj rýchly odhad rastu spotrebiteľských cien na úrovni eurozóny za apríl, kde medzimesačne rástla inflácia až 1,0-percentnou dynamikou, pričom na medziročnej báze sa dynamika rastu zrýchlila až na 3,0 percenta oproti 2,6 percenta vo februári, pod čo sa podpisujú vyššie ceny energií pre konflikt na Blízkom východe.
• Rýchly odhad rastu HDP za prvý kvartál bol v závere apríla zverejnený aj zo Spojených štátov a ukázal na 2,0-percentný medzikvartálny anualizovaný rast, čo zaostalo za očakávaniami na úrovni 2,3 percenta, no stále ide o zrýchlenie oproti 0,5-percentnej dynamike zo záveru minulého roka (na čo mal vplyv vládny shutdown). Jednoducho obnovenie činnosti vlády prispelo 0,7 percentuálneho bodu k rastu v prvom kvartáli. Hlavným rastovým faktorom ostali veľké investície do infraštruktúry okolo umelej inteligencie, ktoré rástli až o 24 percent na medziročnej báze (ostatné investície klesali už šiesty kvartál v rade), čo dokázalo nahradiť aj relatívne spomalenú spotrebu domácností pri vyšších cenách energií a neistote spätej s konfliktom na Blízkom východe. Zahraničný obchod takisto negatívne prispel k rastu pri veľkom odraze dovozov (aj pre investície do umelej inteligencie). Celkovo americká ekonomika zaknihovala posledné dva kvartály relatívne pomalý rast, naopak, podľa metodiky PCE sa inflácia v prvom štvrťroku odrazila na 4,5 percenta na medzikvartálnej báze z 2,9-percentného tempa v závere roka, pričom jadrové ceny rástli 4,3-percentnou dynamikou po 2,7-percentnom tempe v závere roka. Celkovo napriek spomaleniu sa americká ekonomika javí ako relatívne solídna, no vyššie cenové tlaky nebudú umožňovať zrejme dodatočné uvoľňovanie menovej politiky.
• V piatok bola v USA zverejnená finalizácia PMI výroby za apríl, ktorá bola revidovaná nahor na 54,5 bodu z rýchleho odhadu 54,0 bodu po marcových 52,3 bodu. Sentiment je najlepší od mája 2022 napriek neistote okolo vojny na Blízkom východe. Podstatnú časť zlepšenia však môže tvoriť efekt predzásobenia sa pri očakávanom raste cien či narušení logistických ciest.
• V USA bol v piatok zverejnený aj prieskum ISM výrobného sektora za apríl, kde nálada ostala oproti marcu nezmenená na úrovni 52,7 bodu, čo je najvyššia úroveň od augusta 2022. Nové objednávky sa síce zlepšili a predĺžili sa aj dodávateľské časy, no tempo rastu samotnej produkcie sa spomalilo a cenové tlaky vyskočili na najvyššie úrovne od konca roka 2021, pod čo sa podpísal energetický ponukový šok pre konflikt na Blízkom východe. Značné zhoršenie zaznamenal aj subindex zamestnanosti, ktorý je v kontrakcii na najnižších úrovniach za štyri mesiace. Sentiment na prvý pohľad ostáva solídny, no až takmer 70 percent komentárov panelistov malo negatívny tón, čo značí, že tieto úrovne expanzie sa nemusia udržať, špeciálne, keď sa konflikt na Blízkom východe rýchlo neurovná.

Dôležité správy z ekonomiky

• V posledný aprílový deň mala zasadnutie ECB, ktorá podľa očakávaní ponechala nastavenie základných úrokových sadzieb nezmenené s depozitnou sadzbou na úrovni 2,0 percenta. V sprievodnom vyhlásení banka konštatuje zvýšenie inflačných tlakov v dôsledku vojny na Blízkom východe, ktorá súčasne zvyšuje riziká ekonomického rastu smerom nadol. Jednoducho eurozóna sa posúva do stagflačného prostredia, čo vytvára dilemu pre ECB, či bojovať proti inflácii, alebo podporiť ekonomický rast. Prezidentka ECB Christine Lagardová na tlačovej konferencii po zasadnutí banky konštatovala, že ekonomika hospodárskej a menovej únie sa posunula od základného scenára (smerom k horšiemu), no odmietla presne indikovať, kde ju ECB dnes vidí. Komentár, ktorý na tlačovej konferencii najviac zaujal, boli poznámky o tom, že banka diskutovala o možnosti zvýšenia sadzieb. To dodalo tlačovej konferencii opatrne jastrabí nádych a výhľad pre júnový „hike“ napriek tomu, že rozhodnutie nezvýšiť sadzby bolo vo štvrtok prijaté jednohlasne. Zdá sa, že ECB má traumu z predošlého inflačného šoku v roku 2022, keď reagovala až príliš neskoro pri sprísňovaní menovej politiky, a dnes sa tomu chce vyhnúť. Obávame sa, že júnové zvýšenie sadzieb by sa mohlo skončiť rovnakým omylom ako zvyšovanie v roku 2011 do dlhovej krízy. Každopádne, ak konflikt na Blízkom východe nebude urovnaný do ďalšieho zasadnutia, ECB bude náchylná urobiť „poisťovací hike“ s cieľom ukotviť inflačné očakávania, s čím aktuálne kalkuluje aj derivátový trh. Bojovať proti ponukovému šoku zvyšovaním úrokových sadzieb (ktoré neodblokujú Hormuzský prieliv) však nepovažujeme za bystrý krok menovej politiky.
• V posledný aprílový deň mala zasadnutie aj Bank of England, ktorá takisto v súlade s očakávaniami ponechala základnú sadzbu nezmenenú na úrovni 3,75 percenta, no zdá sa, že tvorcovia menovej politiky sa približujú k zvýšeniu sadzieb v júni, podobne ako ECB. Keďže banka podobne ako iní trhoví participanti čelí zvýšenej neistote okolo vojny na Blízkom východe, predstavila tri scenáre možného ekonomického vývoja. V najpriaznivejšom scenári A, respektíve najmenej negatívnom, by sa inflácia dočasne odrazila k úrovni 3,5 percenta, no ceny energií by relatívne rýchlo klesli a nemali by sekundárne efekty na mzdy a nepreliali by sa ďalej do ekonomiky. V tomto scenári by banka nesprísňovala menovú politiku. Scenár B je podobný scenáru A, no ceny energií by síce zastavili svoj rast, no do konca roka by ostali na vyšších úrovniach. Znamenalo by to, že vrchol inflácie by dosiahol takisto 3,5 percenta, ale ostal by na týchto úrovniach po dlhší čas. To by spôsobilo limitované druhotné efekty, ktoré by si mohli vyžiadať jedno či dve zvýšenia sadzieb. Trh kalkuluje s týmto scenárom ako s najpravdepodobnejším. Scenár C je najviac nepriaznivý, keď kalkuluje s dvojnásobnými cenami ropy a plynu v porovnaní so situáciou spred vypuknutia vojny, ktoré by sa udržali na týchto úrovniach dlhší čas, čo by znamenalo infláciu vrcholiacu okolo siedmich percent a len pomaly sa vracajúcu späť. Je zrejmé, že v takomto scenári by muselo prísť k celej sérii zvýšení úrokových sadzieb.

Kľúčové očakávané udalosti

• Naprieč Európou budú dnes zverejnené finalizácie aprílových prieskumov PMI výroby.
• Z USA dorazia štatistiky podnikových objednávok za marec a Fed zverejnení výsledky úverového prieskumu Loan Officer Survey za prvý kvartál.
• Z veľkých firiem dnes zverejní kvartálne hospodárske výsledky Palantir.