Týždenný sumár: Inflačné dáta a strach z dlhu v umelej inteligencii tlačili Nasdaq Composite nadol, podporili rotáciu do bánk a vyniesli defenzívny Dow Jones nad 52 000 bodov

Obchodovanie v druhom októbrovom týždni rozdelilo finančné trhy podľa ich závislosti od lacného kapitálu po tom, čo horúca septembrová inflácia z USA zvýšila tlak na Fed, aby utiahol menovú politiku. Index spotrebiteľských cien rástol medziročne o 3,7 percenta z augustových 3,4 percenta, jadrová inflácia sa zrýchlila na 2,6 percenta pri konsenze trhu 2,5 percenta a index výrobných cien zrýchlil dynamiku rastu na 6,3 percenta, čo predstavuje štyriapolročné maximá, čo krátkodobo vyhnalo pravdepodobnosť zvýšenia sadzieb na októbrovom zasadnutí Fedu na 55 percent. Desaťročný výnos v stredu  preto vyskočil nad 5,3 percenta, dolár dosiahol 18-mesačné maximum voči euru a zlato pokračovalo v obchodovaní v rozmedzí 4 090 až 4 240 dolárov za uncu. Drahšie financovanie predovšetkým zasiahlo dlhom financovanú AI infraštruktúru. Dlhopisy spoločnosti CoreWeave padli na 76 centov za dolár, polovodičový index SOX klesol o vyše 11 percent, keď reagoval na negatívny sentiment v Spojených štátoch, ako aj výpredaj kórejských polovodičových spoločností. Akciový výpredaj však následne spustil útek do bezpečia, vďaka čomu 10-ročný americký výnos klesol konci týždňa až k 5,1 percenta, zatiaľ čo sa euro vrátilo nad 112,5 dolárových centov. Obchodníci na trhu derivátov úrokových sadzieb očakávajú aktuálne ďalšie zvýšenie sadzieb, počítajú však prevažne so zvýšením po novembrových voľbách v decembri s pravdepodobnosťou okolo 90 percent. Kým technologický index Nasdaq Composite počas týždňa odpísal 4,5 percenta a široký index S&P 500 stratil takmer dve percentá, bluechipsový index Dow Jones prekonal hranicu 52 000 bodov. Európsky STOXX 600 vďaka nízkej expozícii voči AI zaznamenal rast o vyše dve percentá. Ropa Brent sa pre riziko vojenskej eskalácie medzi USA a Iránom a medzi húsíami a Saudskou Arábiou odrazila až k hranici 110 dolárov.

Akciové trhy

Americké akciové trhy zaznamenali najhorší týždeň od konca júna, keď investorské nadšenie prevážili obavy z návratnosti investícií do umelej inteligencie, čoho spúšťačom bol odraz dlhopisových výnosov v ostatných týždňoch. Pod povrchom nešlo o plošný útek od rizika, ale o masívnu rotáciu kapitálu z technologických lídrov do defenzívnych a hodnotových sektorov. Široký index S&P 500 klesol takmer o dve percentá a piatkové obchodovanie ukončil pod svojím 50-dňovým kĺzavým priemerom. Technologický index Nasdaq Composite uzatvoril týždeň so stratou až 4,5 percenta, pričom zaznamenal najhorší týždeň od júna. Jediný index, ktorý v určitej miere kompenzoval výpredaje, bol bluechipsový index Dow Jones, ktorý ako jediný rástol o sedem desatín percenta. Epicentrom výpredajov bol polovodičový sektor, kde index Philadelphia Semiconductor zaznamenal najdlhšiu sériu strát od roku 2008 a týždeň ukončil nižšie o vyše 11 percent. Trh znepokojili varovania technologických gigantov Broadcom a Intel vyjadrením, že hlavnou prekážkou rozvoja umelej inteligencie už nie je nedostatok čipov, ale obmedzený prístup ku kapitálu. Problém financovania bol podporený aj dátami ukazujúcimi na zvýšené inflačné tlaky v USA (ale aj v ďalších krajinách), ktorý tlačia výnosy 10-ročných dlhopisov nahor a výrazne tak predražujú budovanie dátových centier financovaných dlhom. Investori sa začali pýtať na návratnosť kapitálových výdavkov v prostredí vyšších úrokových sadzieb namiesto samotných hospodárskych výsledkov. Dôkazom bol technologický gigant TSMC, ktorého akcie klesli spolu s celým odvetvím napriek tomu, že vykázal rekordný čistý zisk za predchádzajúci kvartál s nárastom o takmer 70 percent a zverejnil silný výhľad. Mimoriadne sa skloňovala neoclaudová firma CoreWeave, ktorá je na budovanie dátových centier mimoriadne zadlžená so záporným tokom hotovosti. Jej akcie stratili v minulom týždni až 25 percent, výnosy jej dlhopisov narástli na 15 percent a výrazne sa zvýšili swapy úverového zlyhania CDS. To naznačuje, že investori začínajú spochybňovať tento biznis model.

Naopak, zisky trhu sa koncentrovali predovšetkým na strane zdravotníctva a defenzívnych spotrebných tovarov, ku ktorým sa v piatok pridali energetické a zbrojárske firmy ťahané cenou ropy výrazne nad 100 dolárov za barel. Očakávané zverejňovanie kvartálnych hospodárskych výsledkov bankového sektora prinieslo zmiešané výsledky. Kým Goldman Sachs prekonal odhady analytikov so ziskom 17 dolárov na akciu vďaka silnému obchodovaniu, JPMorgan aj napriek vyššiemu zisku čelil prvému poklesu trhových príjmov za dva roky a Wells Fargo stratil tri percentá vzhľadom na slabšie tržby. Celkovo však odhad rastu ziskov pre S&P 500 za tretí kvartál zostáva na veľmi silnej úrovni 29 percent. Globálne akciové trhy počas týždňa ukázali výrazné rozdiely. Európsky STOXX 600 vzrástol o 2,1 percenta, čomu pomohli nižšie dlhopisové výnosy, a tak sa potvrdila hodnota geografickej diverzifikácie. Naopak, japonský Nikkei 225 sa prepadol o viac ako päť percent, pričom len vo štvrtok zažil tretí najväčší bodový pád vo svojej histórii ako priamy dôsledok globálneho výpredaja titulov v umelej inteligencii. Pokračujúci výpredaj postihol aj kórejský index KOSPI, ktorý investorov zaskočil týždeň poklesom takmer o 15 percent.

Dlhopisové trhy

Obchodovanie na dlhopisovom trhu možno rozdeliť na dve polovice. Americký dlhopisový trh bol v pondelok pre štátny sviatok Columbus Day zatvorený a v utorok vyčakával na zverejnenie inflačných dát z USA za september, ktorých zverejnenie v stredu potvrdilo, že energetický šok z vojny s Iránom vytvára zvýšené inflačné tlaky. Index spotrebiteľských cien zrýchlil medziročnú dynamiku rastu na 3,7 percenta z letných 3,4 percenta, pričom nervozitu vyvolala najmä jadrová inflácia, ktorá sa odrazila na 2,6 percenta, čo prekonalo konsenzus analytikov o desatinu. Dvojročný americký výnos intradenne vystrelil až takmer k piatim percentám, 10-ročný výnos k 5,3 percenta na 24-ročné maximá a trh nakrátko naceňoval zhruba 50-percentnú šancu zvýšenia úrokových sadzieb Fedu už 28. októbra. Inflačné tlaky potvrdili aj štvrtkové makroekonomické dáta z USA. Index výrobných cien vyskočil o 1,3 percenta medzimesačne a 6,3 percenta medziročne, najviac od decembra 2022, pri odhade  trhu okolo 5,3 percenta. Primárnym dôvodom zrýchlenia boli opätovne ceny energií, ktoré v konečnom dopyte vzrástli o 10,8 percenta, a jadrové PPI pridalo 0,7 percenta. Napriek tomu 10-ročné výnosy na konci týždňa klesli pod 5,1 percenta a zatvárali ho nižšie rádovo o takmer 20 bázických bodov, a dvojročný výnos končil týždeň okolo 4,7 percenta.  Pád výnosov bol podporený zvýšenou averziou voči riziku na akciovom trhu a rotáciou z technologických akcií do defenzívnych sektorov a dlhopisy po dlhom čase opäť fungovali ako „hedge“ voči akciovému výpredaju. Šéf Fedu Kevin Warsh na výročnom stretnutí Medzinárodného menového fondu v Bangkoku odmietol signalizovať ďalší krok s tým, že nebude hovoriť vopred, čo urobí na zvyšných zasadnutiach roka. Trh sa vyjadrením šéfa Fedu utvrdil v presvedčení októbrovej pauzy a pravdepodobnosť zvýšenia 28. októbra klesla do piatka na 15 percent. Derivátový trh úrokových sadzieb zároveň začal vo výraznej miere započítavať decembrové zvýšenie k pásmu 4,00 až 4,25 percenta, keď sa pravdepodobnosť posunula na 90 percent. Nemecko kopírovalo správanie amerického dlhopisového trhu, akurát s menšou volatilitou. Desaťročný Bund klesol za týždeň o 5 bázických bodov z 3,46 percenta na 3,42 percenta. Finálne údaje potvrdili infláciu eurozóny za september na úrovni 3,8 percenta na medziročnej báze, najviac od jesene 2023, s jadrom 2,5 percenta a energiami, ktoré dosiahli rast 18,8 percenta. Derivátový trh úrokových sadzieb pre eurozónu preto zvýšenie depozitnej sadzby ECB z 2,50 percenta na októbrovom zasadnutí neočakáva a takisto kalkuluje s decembrovým „hikom“ s pravdepodobnosťou takmer 90 percent. Nervozita v eurozóne okolo fiškálnej kondície zadlžených krajín s nízkou konkurencieschopnosťou a pomalým ekonomickým rastom sledovaná pomocou spreadu OAT-Bund medzi francúzskym a nemeckým 10-ročným dlhopisom ostáva však naďalej zvýšená okolo 140 bázických bodov. 

Komoditné trhy

Ropa Brent počas týždňa vzrástla o štyri percentá takmer na 110 dolárov za barel, keď dosiahla najvyššiu hodnotu od 19. mája. Komoditu tlačila nahor primárne opäť geopolitika. Irán od 11. októbra zaútočil najmenej na deväť lodí pri Hormuzskom prielive ako odvetu za americkú blokádu svojich prístavov, húsíovia pokračujú v raketových útokoch na Saudskú Arábiu a ukrajinské údery na ruské rafinérie prehlbujú nedostatok nafty na globálnom trhu. Zlato kleslo približne o osem desatín percenta k 4 181 dolárom za uncu. Zrýchlenie inflácie a očakávania pokračujúceho rastu výnosov amerických štátnych dlhopisov ho v prvej polovici týždňa tlačili nadol k 4 100 dolárom za uncu. Následný pokles výnosov a oslabenie dolára znamenali jeho následný vzrast v druhej polovici týždňa. Pri 10-ročnej reálnej sadzbe okolo 2,8 percenta a decembrovom zvýšení úrokových sadzieb americkým Fedom zostáva rast zlata obmedzený.

Devízové trhy

EUR/USD prerušil päťtýždňovú sériu strát, odrazil sa z najnižších úrovni od mája 2025, keď si počas týždňa pripísal tri desatiny percenta a obchodovanie uzavrel blízko 112 dolárových centov. V stredu ho zrýchlenie inflačných tlakov a októbrové zvýšenie úrokových sadzieb Fedom stlačili na 17-mesačné minimum okolo 111 dolárových centov. Štvrtkový pád amerických výnosov však zúžil úrokový diferenciál a odmietnutie šéfa Fedu Kevina Warsha vopred signalizovať krok s nastavením menovej politiky trh prečítal ako októbrovú pauzu. Euro podporili aj zverejnená inflácia eurozóny na 3,8 percenta a takmer plne započítané decembrové zvýšenie trojice úrokových sadzieb ECB.