Zaujalo nás

Dopyt drží infláciu nad cieľom

Dekompozícia inflácie v Spojených štátoch podľa sanfranciského Fedu ukazuje, že približne dve tretiny sú dopytovo ťahané, kým ponukové faktory tvoria zhruba tretinu. Na vrchole inflačných tlakov v polovici roka 2022 sa medziročná jadrová inflácia podľa metodiky PCE pohybovala okolo 7 percent, z čoho dopyt predstavoval približne 4-5 percentuálnych bodov a ponuka zhruba 2 percentuálne body. Počas roka 2023 ponukové tlaky oslabli na približne 0,5-1,0 bodu, zatiaľ čo dopytová zložka zostávala zvýšená okolo 1,5-2,0 bodu. V rokoch 2024 – 2025 sa celková PCE inflácia väčšinou drží medzi 2,3 a 3,0 percenta, naposledy približne pri 2,7-2,8 percenta, pričom dopyt z toho tvorí asi dve tretiny (približne 1,7-1,9 bodu). Tento mix znamená, že samotné odznenie logistických a energetických šokov nebude stačiť na návrat k inflačnému cieľu Fedu, pretože jadrom problému je stále silný domáci dopyt. Pre Federálny rezervný systém to implikuje režim „vyššie sadzby na dlhšie“. Kým dopytová zložka drží celkovú infláciu nad 2 percentami, priestor na rýchle uvoľnenie politiky je obmedzený. Ak by sa skladba obrátila a dominovali by ponukové faktory (napríklad prudký pokles cien energií), tá istá  celková inflácia by si vyžadovala miernejšiu reakciu, čo dnes neplatí.

Najdôležitejšie z makrodát

• V Spojených štátoch bol zverejnený rýchly odhad objednávok tovarov dlhodobej spotreby za september, kde celkové objednávky stúpli medzimesačne o 0,5 percenta, v súlade s konsenzom po predchádzajúcom náraste o 3,0 percenta z augusta.
• Okrem toho boli v USA zverejnené pravidelné týždenné dáta z pracovného trhu. Trh práce prekvapil nižším prílevom nových žiadostí o podporu v nezamestnanosti, ktoré klesli za ostatný reportovaný týždeň na 216-tisíc oproti očakávaným 226-tisíc po 222-tisíc za predchádzajúci týždeň. Pokračujúce žiadosti mierne vzrástli na 1,960 milióna proti odhadu 1,953 milióna, čo je však nižšia hodnota v porovnaní s 1,963 milióna z predchádzajúceho týždňa.
• Z USA dorazil aj regionálny prieskum v podobe chicagského indexu nákupných manažérov za november, ktorý spadol na 36,3 bodu, čo predstavuje najnižšiu hodnotu od mája 2024 a čo je hlboko pod konsenzom 44,3 bodu a pod 43,8 bodu v októbri. To ukazuje na slabý dopyt a nižšie nové objednávky.
• V USA bola zverejnená aj Béžová kniha Fedu, ktorá ukázala oproti októbru určité signály oslabenia ekonomickej expanzie s poklesom spotreby domácností, hoci high-end retail ostal odolný. Report však zároveň hodnotí zlepšenie aktivity vo výrobnom sektore, no zhoršenie sentimentu v službách, ktoré sú však vo všeobecnosti stále solídne. Trh práce bol hodnotený ako oslabujúci so zmrazovaním náborov, pričom implementácia umelej inteligencie znížila dopyt po nízkokvalifikovanej pracovnej sile. Napriek tomu však cítiť zvýšené tlaky na rast miezd. Ohľadne inflácie hovorí report o miernych cenových tlakoch a rastúcich nákladoch najmä v dôsledku ciel, ktoré vedú k určitému poklesu ziskových marží firiem. Čo sa týka stavebného trhu, aktivita bola hodnotené skôr ako oslabujúca, najmä čo sa týka rezidenčnej výstavby. Celkovo je výhľad o niečo opatrný s rastom rizika spomalenia ekonomickej aktivity.

Dôležité správy z ekonomiky

• Britský premiér Keith Starmer predstavil hlavné body rozpočtu, pričom po úvodnej nervozite sa nálada na trhu rýchlo preklopila do mierneho optimizmu. Investori pozitívne prijali väčší fiškálny priestor, než sa pôvodne očakávalo, čo zmiernilo obavy o dlhodobú udržateľnosť verejných financií. Výnosy štátnych dlhopisov klesali naprieč celou krivkou a objavili sa aj náznaky bull-flatteningu (teda keď výnosy na dlhom konci výnosovej krivky klesajú rýchlejšie ako na krátkom konci). Libra posilnila a voči doláru dosiahla denné maximum, keďže menší tlak na emisiu dlhu a nižšie rizikové prirážky podporili sentiment. Britské akcie sa držali v miernom pluse, pričom sa najviac darilo sektorom citlivým na úrokové sadzby. Trh teraz vyčkáva, ako nový rozpočet zapracuje OBR do svojich strednodobých prognóz a ako na fiškálne nastavenie zareaguje Bank of England. Rizikom ostáva, že slabšie príjmy či pomalší hospodársky rast by mohli časť pozitívnych efektov rýchlo zmazať.
• Ministerka financií Spojeného kráľovstva Rachel Reevesová v rámci Autumn Budget 2025 oznámila, že zmrazí prahové hodnoty pre daň z príjmu, teda že súčasné sadzby ostanú, no s postupným rastom miezd viac ľudí skončí v zdaniteľnom pásme. V rozpočte sú plánované výrazné daňové a fiškálne opatrenia vrátane dane na drahé nehnuteľnosti („mansion tax“), vyšších daní z dividend a z príjmov zo sporenia a z ďalších poplatkov. Zároveň vláda ruší limit výplaty dávok na dve deti („two child benefit cap“), čo má výrazne ovplyvniť rodiny s viacerými deťmi. Reevesová sľúbila, že návrh má za cieľ stabilizovať verejné financie a zároveň pomôcť znížiť životné náklady pre domácnosti, napríklad sľubom zmrazenia palivových daní a iných poplatkov. Finančné trhy zareagovali pomerne pozitívne, keďže balík opatrení znamená zlepšenie fiškálneho „headroomu“ a potenciálne zníženie vládneho zadlženia v dlhodobom horizonte. Na druhej strane kritici upozorňujú, že zvýšené dane a zmrazenie prahov môžu negatívne zasiahnuť strednú triedu a sporiace domácnosti.

Kľúčové očakávané udalosti

• V Európe bude dopoludnia zverejnená nemecká spotrebiteľská dôvera za december podľa Gfk. Z eurozóny sa zverejnia údaje ako biznis klíma za november, spotrebiteľská dôvera za november, sentiment v službách a v priemysle za november.
• Z eurozóny dorazia aj úverové štatistiky za október.