Zaujalo nás

Keď šetrenie poráža expanziu: „Investment faktor“ podľa Fama-French

„Investment faktor“ (CMA – Conservative Minus Aggressive) v modeli Fama-French porovnáva zhodnotenie akcií firiem s nízkymi kapitálovými investíciami (konzervatívne) voči firmám s vysokými investíciami (agresívne) a od roku 1963 až do roku 2025 väčšinu času prial tým prvým. V „Nifty Fifty“ ére na začiatku 70. rokov síce high-investment akcie krátko viedli (náskok približne 50 percent), no po kríze v rokoch 1973 a 1974 prišiel prudký obrat a dlhé obdobie zaostávania. Menšie „déjà-vu“ sa zopakovalo počas dot-com bubliny, krátky vzostup následne vystriedal pokles. Od roku 2000 do roku 2020 je vzorec vytrvalý: firmy, ktoré agresívne zvyšujú kapitálové výdavky a aktíva, majú tendenciu zaostávať voči kapitálovo disciplinovaným konkurentom. Intuícia je jednoduchá, trh najprv odmeňuje „veľké plány“, no neskôr trestá slabé výnosy z investovaného kapitálu (mean reversion). Sektory s najvyššími kapitálovým výdavkami – napr. železnice, telekom, broadband – historicky často zaostávali, kým „konzervatívne“ firmy efektívnejšie zhodnocovali kapitál akcionárov.

Najdôležitejšie z makrodát

• Predbežné výsledky spotrebiteľskej dôvera podľa Michiganskej univerzity za november v USA ukázali pokles na 50,3 bodu (konsenzus 53,0 bodu, po 53,6 bodu v októbri). Ide o najnižšiu úroveň spotrebiteľského sentimentu od júna 2022 a druhú najnižšiu v histórii meraní, pričom subindex hodnotenia súčasnej situácie klesol na historické dno! Pod rast skepsy medzi spotrebiteľmi v USA sa podpísali pokračovanie zatvorenia vládnych úradov, chladnúci trh práce s rastom obáv o pracovné miesta, ako aj očakávania rastúcej inflácie v dôsledku dovozných ciel.
• Export z Nemecka za september medzimesačne rástol o 1,4 percenta (očakával sa rast o 0,5 percenta, predtým pokles o 0,8 percenta), import za september rástol o 3,1 percenta (očakávaný rast o 0,5 percenta, predtým pokles o 1,4 percenta). Obchodný prebytok sa znížil na 15,3 miliardy eur (očakávalo sa 16,7 miliardy eur, predtým 16,9 miliardy eur). Lepší vývoz síce pomáha priemyslu, no silnejší dovoz a menší prebytok skôr podporujú dopyt po bezpečí (dlhopisy).
• Indexy spotrebiteľských cien CPI v Číne za október ukázali ústup deflačných tlakov, medziročne rástli spotrebiteľské ceny o 0,2 percenta (očakávalo sa 0,0 percenta, predtým pokles o 0,3 percenta za september), medzimesačne o 0,2 percenta (v septembri bol rast 0,1 percenta), kým index výrobných cien PPI klesol o 2,1 percenta medziročne (očakával sa pokles o 2,3 percenta, predtým pokles o 2,3 percenta). 

Dôležité správy z ekonomiky

• Americký prezident Donald Trump sľúbil „colnú dividendu“ 2 000 dolárov pre väčšinu Američanov, vyplácanú z výnosov z ciel, no jeho tím následne dodal, že nejde o formálny návrh, skôr o „brainstorming“. Návrh má zároveň právne riziko – Najvyšší súd práve posudzuje zákonnosť rozsiahlych ciel, ktoré nižšie súdy miestami spochybnili. Ekonomicky to tiež nevychádza: ministerstvo financií uvádza, že za fiškálny rok 2025 sa na clách vybralo približne 195 miliárd dolárov, vyplatiť 2 000 dolárov „väčšine Američanov“ by stálo stovky miliárd (podľa počtu príjemcov rádovo 300 – 500 miliárd dolárov), čiže je tam výrazný príjmový deficit – nehovoriac o tom, že americký prezident Donald Trump zároveň hovorí o použití výnosov na zníženie dlhu. Prakticky by navyše musel návrh prejsť Kongresom a vyriešiť hranice príjmov, administráciu platieb a konflikt s tým, že clá zvyšujú ceny dovozov (časť „dividendy“ by sa domácnostiam vrátila len po tom, čo ju zaplatia vyššími cenami). Pre trhy by prípadné zavedenie znamenalo krátkodobý fiškálny impulz (podpora spotreby), ale aj vyššie inflačné a rozpočtové riziká, potenciálne zhoršenie vzťahov v obchode a tlak na firmy závislé od importu. Inými slovami, zatiaľ je to skôr politický signál než realizovateľná politika.
• Šéf newyorského Fedu John Williams naznačil, že Fed môže čoskoro znovu rozširovať svoju súvahu – nie ako klasické „kvantitatívne uvoľňovanie na podporu rastu“, ale technicky, aby mal finančný systém dosť bankových rezerv po trojročnom kvantitatívnom sprísňovaní. Inými slovami: keď sa rezervy priblížia k hranici „dostatku“, Fed zvyčajne dopĺňa likviditu (napr. nákupmi štátnych pokladničných poukážok/dlhopisov alebo cez repo), aby sa upokojili peňažné trhy a držali nízke napätie vo financovaní. Pre trhy to znamená pravdepodobne nižší term prémiový príplatok a oporu pre dlhšie splatnosti, teda sklon k mierne nižším výnosom a klesajúcej volatilite v úrokových refinančných sadzbách. Dolár by v takom prostredí mohol jemne oslabiť, ak sa spolu s tým posunú nadol aj výnosy na dlhších koncoch krivky. Z tohto kroku by mohli benefitovať rizikové aktíva, ktoré zvyknú získať z „viac likvidity“. Dôležité je, že nejde o signál okamžitého uvoľňovania menovej politiky cez sadzby, Fed môže držať úroky a súčasne technicky zväčšovať rezervy. Viac rezerv = pokojnejšie peňažné trhy, menej stresu na repo trhu a pokladničných poukážkach a o niečo priaznivejšie podmienky financovania naprieč systémom.
• Senát USA je po 40 dňoch federálneho shutdownu na hrane postupu k návrhu, ktorý by vládu dočasne znovu otvoril a financoval až do  konca fiškálneho roka 2026. Horná komora Kongresu odhlasovala, že bude rokovať o dočasnom rozpočte schválenom Snemovňou reprezentantov. Tento návrh na rokovanie prešiel zákonodarným zborom vďaka skupine umiernených demokratických senátorov, ktorí súhlasili s kompromisným riešením sporných bodov, čo sa týka financovania zdravotného poistenia Obamacare, potravinových lístkov (SNAP) či obmedzenia prepúšťania federálnych zamestnancov. Americký prezident Donald Trump medzitým tlačí na nahradenie dotácií Obamacare priamymi platbami ľuďom, no jeho ministri a spojenci v Senáte priznávajú, že tento nápad sa nebude riešiť skôr, než sa vláda znovu otvorí. Poradca Bieleho domu Kevin Hassett varoval, že ak sa neprijme dohoda, ekonomický rast môže vo štvrtom štvrťroku skĺznuť do záporných hodnôt, pričom nedostatok riadiacej letovej prevádzky už spôsobil rekordné výpadky letov. V pozadí rastie tlak aj preto, lebo s vypršaním pandemických dotácií majú poistky Obamacare v roku 2026 v priemere viac než zdvojnásobiť mesačné poistné, čo zvyšuje politickú naliehavosť riešenia. Celkovo ide o kompromis, ktorý rieši akútnu likviditu štátu a odkladá veľký spor o zdravotníctvo na december, trhy to čítajú ako krok k zníženiu bezprostredného politického rizika, no nie ako koniec rozpočtového zápasu.
• Čína dočasne uvoľnila obmedzenia na vývoz gália, germánia a antimónu do USA. Ide o „kritické“ kovy pre polovodiče a moderné technológie, gálium je kľúčové pre výkonové a vysokofrekvenčné čipy (5G, radary, nabíjačky), germánium pre optické vlákna a infra senzoriku a antimón pre zliatiny, batérie a spomaľovače horenia. Prakticky to znamená, že zásielky môžu znovu tiecť – zvyčajne cez licencie, čo krátkodobo uľaví americkým (a nepriamo aj európskym) dodávateľským reťazcom a môže schladiť ceny týchto kovov. Nejde však o definitívny koniec „technologickej“ obchodnej páky, licenčný režim zostáva v rukách Pekingu a obrat je vratný podľa stavu rokovaní s Washingtonom. Pre trhy je to tlmenie rizika pre hardvérové firmy (RF čipy, výkonová elektronika, optika, obranné systémy) a mierne negatívum pre producentov mimo Číny, ktorí ťažili z napätej ponuky. Strategicky sa nič nemení, závislosť od čínskeho spracovania týchto kovov je stále vysoká, takže firmy budú pokračovať v diverzifikácii zdrojov a „poistnom“ držaní zásob.

Kľúčové očakávané udalosti

• Dopoludnia bude v Európe v centre pozornosti index dôvery investorov Sentix za november pre eurozónu (rýchly odhad). 
• Zo známejších a väčších firiem dnes reportujú svoje hospodárske výsledky za tretí kvartál napríklad Occidential Petroleum či Hannover Re.