NAJDÔLEŽITEJŠIE UDALOSTI FINANČNÝCH TRHOV 9/2025

September nenaplnil povesť štatisticky najslabšieho mesiaca pre Wall Street, keď nad sezónnosťou prevládol konštruktivizmus okolo rozmachu umelej inteligencie v kombinácii s uvoľňovaním menovej politiky Fedu pri signáloch odrazu ekonomickej aktivity po ústupe neistoty okolo americkej colnej politiky. Európske akcie takisto benefitovali zo signálov oživovania ekonomickej aktivity, čo zlepšuje aj perspektívy biznisu pre firemný sektor.

Fed doručil v septembri prvé tohtoročné zníženie základných sadzieb o 25 bázických bodov, čo bolo trhmi široko očakávané. Sprievodný slovník šéfa banky Jeromea Powella bol však pomerne jastrabí a úpravu menovej politiky označil za „risk management cut“. Vzhľadom na to, že americká ekonomika vyzerá byť v solídnom stave a pri zvýšených inflačných tlakoch, sa americké dlhopisové výnosy neposúvali nadol. Nemecké výnosy len stagnovali, keď ECB podľa očakávaní ponechala nastavenie základných úrokových sadzieb bez zmeny a pri avizovaní konca dezinflačného vývoja a zlepšení balansu rizík pre ekonomiku zrejme už ukončila cyklus uvoľňovania menovej politiky. 

Ropa sa pohybovala počas mesiaca s veľkými výkyvmi len do strán bez jasnejšieho trendu. Na jednej strane ju tlačilo nadol ďalšie zvyšovanie ťažby kartelu OPEC+ a vo všeobecnosti previs ponuky nad dopytom. Na druhej strane intenzívnejšie ukrajinské dronové útoky, nielen na ruské rafinérie, ale aj tankerové terminály v okolí Petrohradu, vytvárali obavy z výpadkov dodávok ruskej ropy na svetové trhy, čo ceny miestami vystreľovalo na vyššie úrovne.

Býčí trh na zlate s prepisovaním historických maxím pokračoval v priebehu celého mesiaca, a to napriek konštruktívnej nálade na trhoch. Popri silnom dopyte od centrálnych bánk, ktoré navyšujú expozíciu voči zlatu na úkor štátnych dlhopisov, sa k nákupom kovu pridávajú aj investori, ktorí sa chcú chrániť pred možnými zvýšenými inflačnými tlakmi pri vysokom zadlžení vlád vyspelých krajín a geopolitických otrasoch. Zlatu bezprostredne pomáhalo aj očakávanie uvoľňovania menovej politiky Fedu.

Dolárový index ostával pod tlakom a miestami klesol na najslabšie úrovne od februára 2022 pri predpoklade ďalšieho uvoľňovania menovej politiky Fedu, kým od ostatných centrálnych bánk sa výrazné „cuty“ základných sadzieb už neočakávajú. Dolár tlačia nadol aj štrukturálne faktory, ktorými sú klesajúci rastový diferenciál americkej ekonomiky oproti iným vyspelým krajinám či pomerne kritický stav verejných financií.

Akciové trhy

Wall Street rástla piaty mesiac v rade a pokračovala v prepisovaní historických maxím. Na trhu panuje zlatovlasá atmosféra očakávaní rozmachu umelej inteligencie a uvoľňovania menovej politiky.

Rely na Wall Street s prepisovaním historických maxím si nezobrala pauzu ani v septembri, ktorý je z hľadiska sezónnosti najslabším mesiacom pre americké akcie. V tomto roku bol však september netypicky silný, jeden z najlepších za ostatné tri dekády, keď si index S&P 500 pripísal vyše 3,5-percentný zisk a technologický index Nasdaq Composite zaknihoval až 5,3-percentný nárast. Býčí trh v Spojených štátoch nadobúda až zlatovlasý mód, keď ho podporuje silná dôvera investorov, že masívne investície do umelej inteligencie (najmä infraštruktúry datacentier), ktoré pomáhajú udržať americký ekonomický rast na solídnych úrovniach, prinesú veľkú návratnosť. A ak aj vzniknú pochybnosti a otázniky okolo tohto vektora uvažovania, spravidla nemajú, napriek ich oprávnenosti, príliš dlhé trvanie na trhoch a sú zaradené do „najspodnejšieho šuflíka“. To znamená, že pullbacky sú len krátke a rýchlo skupované. Ďalším pilierom rastu akciových trhov v USA je pokles miery neistoty okolo americkej obchodnej politiky, kde bola uzavretá celá séria obchodných dohôd a oznámené clá na krajiny bez dohôd. K tomu sa pridalo obnovenie uvoľňovania menovej politiky Fedu, ktorý v septembri v súlade so širokým očakávaním doručiť prvý 25-bodový „cut“ sadzieb v tomto roku avizoval ďalšie dva do konca decembra, pričom ekonomická aktivita vykazuje signály odrazu, i keď trh práce preukázateľne chladne. K tomu treba pripočítať expanzívnu fiškálnu politiku aj pre tzv. veľký krásny americký zákon (aj) o daňových škrtoch spolu s dereguláciou podnikateľského prostredia. Európske akciové trhy takisto doručili solídne zhodnotenie, keď bluechipsový index STOXX 50 narástol o viac ako tri percentá a prepísal historické rekordy. Európa benefitovala z utíšenia nervozity okolo obchodnej vojny s odrazom ekonomickej aktivity pri očakávanom fiškálnom uvoľňovaní v Nemecku. Najväčšie zisky si však pripísali akcie na rozvíjajúcich sa trhoch, keď index MSCI Emerging World narástol až o sedem percent, k čomu mu pomohli aj slabšie úrovne dolára.

Akciové trhy - prehľad výkonnosti za september

Dlhopisové trhy

Fed doručil v septembri „jastrabie“ zníženie základných sadzieb, no výnosovou krivkou to príliš nepohlo pri signáloch odrazu ekonomickej aktivity (nielen) v Spojených štátoch a zvýšených inflačných tlakoch.

V septembri doručil Fed vzhľadom na ochladzovanie amerického trhu práce anticipovaný prvý 25-bodový „cut“ základných sadzieb v tomto roku, ktorý bol však sprevádzaný opatrným a pomerne jastrabím slovníkom jeho šéfa Jeromea Powella vzhľadom na zvýšené inflačné tlaky a neistý dosah dovozných ciel na cenovú hladinu. Preto trhové úrokové sadzby na krátkom konci zásadne nereagovali na krok Fedu ani na dot-plot graf, kde centrálni bankári predpokladajú ďalšie dve zníženia sadzieb o 25 bázických bodov. Dvojročný americký výnos ostával okolo úrovne 3,6 percenta. Ani dlhý koniec výnosovej krivky sa v priebehu mesiaca neposunul príliš nadol, hoci krátkodobo sa obchodoval tesne nad 4,0 percenta. Jednoducho projekcie americkej ekonomiky sa zlepšujú, keď ustupuje colná neistota, a rastu pomáhajú aj veľké výdavky na infraštruktúru okolo umelej inteligencie a pravdepodobnosť recesie ďalej klesla pri fiškálnej expanzii.  Preto sa americká „desina“ udržiava v okolí 4,2 percenta, kde obchodníci započítavajú vyššiu term prémiu pri očakávaní trvalo zvýšených inflačných tlakov.  

Nemecké výnosy ostali takisto relatívne stabilné s minimálnymi výkyvmi v priebehu celého mesiaca, na krátkom konci pri dvojročnej splatnosti okolo 2,0 percenta a na dlhom pri 10-ročnej splatnosti okolo 2,7 percenta. Súviselo to aj s predpokladmi, že ECB už zrejme ukončila tento cyklus uvoľňovania menovej politiky, keď aj v septembri ponechala nastavenie základných sadzieb bez zmeny, pričom konštatovala ukončenie dezinflačného vývoja a deklarovala, že rovnováha rizík sa zlepšila (smerom k rastu). Vidno určité oživovanie ekonomiky eurozóny po znížení neistôt v medzinárodnom obchode súvisiace s určitým utíšením obchodnej vojny, čo takisto limituje pokles výnosov v Nemecku. Okrem toho k tomu prispieva aj predpoklad fiškálneho impulzu v podobe investícií do infraštruktúry a na prezbrojenie, čo vyústi do vyšších rozpočtových deficitov.

Dlhopisové trhy - prehľad výkonnosti za september

Komoditné  trhy 

Zlato pokračovalo v prepisovaní historických maxím pri masívnych nákupoch centrálnych bánk. To je indikátorom očakávaní, že vlády budú vysoké dlhy „riešiť“ infláciou.

Ceny ropy sa v priebehu septembra pohybovali bez jasného smerovania v pomerne širokom pásme približne medzi 65 až 70 dolármi v prípade severoeurópskej zmesi Brent a medzi 62 až 66 dolármi v prípade severoamerického benchmarku WTI. Na jednej strane komoditu tlačilo nadol ďalšie zvyšovanie ťažby kartelu OPEC+ a vo všeobecnosti previs ponuky nad dopytom pri hojne zásobenom trhu. Na druhej strane intenzívnejšie ukrajinské dronové útoky, nielen na ruské rafinérie, ktoré významne znížili ich spracovateľskú kapacitu, ale aj kľúčové tankerové terminály v okolí Petrohradu, vytvárali obavy z výpadkov dodávok ruskej ropy a ropných derivátov na svetové trhy, čo ceny miestami vystreľovalo na vyššie úrovne, miestami až k 70-dolárovej méte v prípade benchmarku Brent. Rovnakým smerom pôsobili aj signály zlepšovania globálnej ekonomickej aktivity podľa viacerých predstihových indikátorov.

Býčí trh na zlate s prepisovaním historických maxím pokračoval v priebehu celého mesiaca, a to napriek konštruktívnej nálade na trhoch. Zlato si pripísalo v septembri najväčšie tohtoročné mesačné zisky, keď sa posilnilo až k hranici 3 860 dolárov, čo predstavuje takmer 12-percentné zhodnotenie. Faktory za zlatou rely sa nemenili. Popri silnom dopyte od centrálnych bánk, ktoré navyšujú expozíciu voči vzácnemu kovu na úkor štátnych dlhopisov (najmä obava z tzv. sankčného rizika po tom, ako Západ kontroverzne zmrazil ruské devízové rezervy), sa k nákupom kovu pridávali vo veľkom aj investori, ktorí sa chcú chrániť pred možnými permanentnými zvýšenými inflačnými tlakmi pri vysokom zadlžení vlád vyspelých krajín a súčasných a predpokladaných budúcich geopolitických otrasoch pri tom, ako sa mení medzinárodná bezpečnostná architektúra. Zlatu bezprostredne pomáhalo aj očakávanie uvoľňovania menovej politiky Fedu.

Komoditné trhy – prehľad výkonnosti za september

Devízové  trhy

Dolár bol väčšinu septembra pod tlakom, pričom sa miestami kótoval voči euru na najslabších úrovniach od leta 2021, keď trh očakáva ďalšie uvoľňovanie menovej politiky Fedu.

Dolár v priebehu celého septembra ostával v defenzíve na pomerne slabých úrovniach a mal tendenciu k ďalším stratám voči košu hlavných svetových mien. Jeho výmenný kurz voči euru sa miestami pohyboval nad métou 119 dolárových centov, čo predstavovalo najslabšiu úroveň zelenej bankovky od leta 2021. Širší dolárový index sa pritom dostal na chvíľu na minimá z februára 2022. Stáli za tým očakávania ďalšieho uvoľňovania menovej politiky Fedu, kým v ostatných hlavných svetových centrálnych bankách na čele s ECB sa taká miera dodatočnej relaxácie menových podmienok neočakáva. Dolár tlačia nadol aj štrukturálne faktory, ktorými sú klesajúci rastový diferenciál americkej ekonomiky oproti iným vyspelým krajinám či pomerne kritický stav verejných financií, ktorý ohlásené daňové škrty ešte viac prehĺbia.

Devízové trhy – prehľad výkonnosti za september