NAJDÔLEŽITEJŠIE UDALOSTI FINANČNÝCH TRHOV 8/2026

Na Wall Street sa v auguste vrátilo prevažujúce presvedčenie, že biznis okolo umelej inteligencie čaká svetlá budúcnosť, keď ju firmy budú rýchlo implementovať a prinesie nákladové úspory a zlepší výnosy. Obavy z veľkých kapitálových výdavkov hyperškálerov preto ustúpili a trh silnejšie verí, že budú monetizované a ich hotovostná pozícia sa časom zlepší. Sentimentu pomohlo aj zverejnenie dynamického rastu ziskov a tržieb väčšiny firiem za druhý kvartál na čele s technologickým sektorom, ktorý súčasne ponúkol aj lepší ako očakávaný výhľad na nasledujúce štvrťroky. Rely podporilo aj relatívne odolné makroprostredie a signály zvoľňovania inflačných tlakov napriek relatívne vysokým cenám energií. Výsledkom bol posun indexu S&P 500 na nové historické maximá.

Krátky koniec americkej výnosovej krivky v prvej polovici mesiaca klesal, keď sa znižovala pravdepodobnosť sprísnenia menovej politiky Fedom v septembri, pod čo sa podpísali priaznivý inflačný vývoj, určité ochladenie spotreby domácností či slabá tvorba pracovných miest za júl. Odraz cien ropy v druhej polovici mesiaca a najmä jastrabí slovník šéfa Fedu Kevina Warsha z Jackson Hole však znamenali otočku o 180 stupňov a odraz dvojročného výnosu až nad 4,3 percenta. Dlhý koniec výnosovej krivky USA ovplyvňovali najmä rastúce obavy o stav verejných financií s vysokými rozpočtovými deficitmi, s obavami z permanentne vyššej inflácie, pochybnosti o nezávislosti centrálnej banky a požiadavky na väčšiu duračnú prémiu aj pre menej transparentnejšiu komunikáciu Fedu pod Warshovým vedením. Aj preto 30-ročný výnos vystrelil miestami nad 5,3 percenta, čo je najvyššia hodnota od roku 2007, čo znepokojilo ministerstvo financií, ktorého šéf Scott Bessent avizoval intervencie na trhu.

Zlato sa v priebehu augusta prudko odrážalo, keď si pripísalo až 10 percent a posunulo sa miestami  k 4 700 dolárom na trojmesačné maximá. Podporovali ho paradoxne dezinflačný vývoj v USA, ktorý znižoval očakávania sprísňovania menovej politiky Fedom, nelichotivý fiškálny výhľad Spojených štátov, ktorý išiel ruka v ruke s obavami ohľadne kredibility menovej politiky a s potenciálne nižšou ochotou mať adekvátne nastavenie základných sadzieb. Plusom pre zlato bola aj frustrácia investorov z neschopnosti rýchlo vyriešiť patovú situáciu na Blízkom východe medzi USA a Iránom, ako aj oslabenie dolára.

Nádej na skoré urovnanie konfliktu medzi Spojenými štátmi a Iránom sa v priebehu augusta rozplývala, čo sa pretavilo do odrazu cien ropy Brent miestami až k 95 dolárom, hoci po ustátí vojenských operácií na prelome júla a augusta sa krátkodobo pohybovala pod 80 dolármi. Hormuzský prieliv ostáva stále len obmedzene priechodný, keď je blokovaný aj Iránom, aj USA, aj keď sa zdá, že cez prieliv prejde viac tankerov, ako naznačujú oficiálne štatistiky. Okrem toho ropu na vyšších úrovniach udržiavali aj útoky húsijských rebelov na saudskoarabskú ropnú infraštruktúru a tankery v Červenom mori. Súčasne klesajú zásoby ropy a ropných produktov a klesá aj čerpanie ropy zo strategických ropných zásob USA. K odrazu cien palív prispievali aj rafinačné marže, ktoré sa v auguste opätovne posunuli na nové rekordné úrovne, k čomu výrazne prispievala rastúca ukrajinská dronová kampaň na ruské rafinérie. 

Dolár sa v priebehu augusta systematicky oslaboval voči euru, keď sa vzájomný výmenný kurz posunul z úrovne okolo 115,5 dolárového centa až k 117 centom na trojmesačné maximá. Počas väčšiny mesiaca vädli očakávania, že Fed by mohol už v septembri doručiť „hike“ vzhľadom na konštruktívny inflačný vývoj či spomalenie tvorby pracovných miest, kým u predstaviteľov ECB pretrvával jastrabí slovník pre očakávania, že energetický inflačný šok z Blízkeho východu sa v ekonomike eurozóny ešte plne neprejavil. Úrokový diferenciál v prospech dolára sa na krátkych úrokových sadzbách preto znižoval, čo bolo zdrojom jeho slabosti. Mínusom pre zelenú bankovku boli aj snahy amerického ministerstva financií intervenovať na dlhopisovom trhu s cieľom stlačiť vládne dlhopisové výnosy na nižšie úrovne. 

Akciové trhy

Obnova entuziazmu ohľadne umelej inteligencie znamenala posun Wall Street na nové rekordné úrovne

Americké akciové trhy sa v priebehu augusta odrážali a vlajkový index S&P 500 sa vrátil k prepisovaniu historických maxím. Za posunom Wall Street nahor stála obnova presvedčenia, že umelá inteligencia sa v ekonomike a v podnikovej sfére ujme a bude po nej vysoký dopyt. Preto by mala aj poskytovateľov jej infraštruktúry čakať svetlá budúcnosť podobne ako ich dodávateľov na čele s polovodičovými firmami. To viedlo k poklesu obáv z veľkých kapitálových výdavkov hyperškálerov, keď trhoví hráči veria, že sa im tieto investície vrátia, čo podstatne zlepší ich cash flow v nasledujúcich rokoch. Atmosfére na trhoch pomohlo aj zverejnenie fenomenálneho rekordného rastu ziskov (mimo obnov po recesiách) firiem za predchádzajúci kvartál, ktorý presiahol 50-percentnú medziročnú dynamiku, a svižného rastu príjmov na čele s technologickým sektorom, kde väčšina spoločností súčasne ponúkla aj lepší ako očakávaný výhľad na nasledujúce štvrťroky. Rely sa tak mohla oprieť o rast firemných ziskov, ktorý mal od začiatku roka rýchlejšiu dynamiku ako samotný rast akciového trhu, čo znamená, že prišlo k zníženiu valuácií na úrovne päťročného priemeru na báze forwardového P/E (teda cien k budúcoročným ziskom) tesne pod 20-násobok. Zaujímavé je, že čipový gigant Nvidia, trhová jednotka indexu S&P 500 podľa kapitalizácie, sa obchoduje valuačne s diskontom voči zvyšku trhu! Makroprostredie je pritom takisto konštruktívne, keď predstihové ukazovatele hovoria o pokračovaní solídneho ekonomického rastu a ekonomika ukazuje odolnosť aj voči vyšším cenám energií pre blízkovýchodný konflikt, pričom vidno signály zvoľňovania inflačných tlakov. Na nové historické maximá sa pritom posúvali aj mnohé európske akciové trhy vrátane širokého indexu STOXX 600, keď vidno zelené výhonky cyklického oživenia ekonomiky starého kontinentu, ktoré bolo prerušené na jar vojnou v Iráne. Okrem toho časť investorov zvyšuje expozíciu voči Európe s cieľom vyhnúť sa volatilným amerických akciám naviazaným na umelú inteligenciu či oslabovanie dolára.

Akciové trhy - prehľad výkonnosti za august

Dlhopisové trhy

Zvoľňujúca sa inflácia a spomalenie tvorby pracovných miest znižovali šance na septembrový „hike“ Fedu, jeho šéf Kevin Warsh sa však prezentoval jastrabím slovníkom

Krátky koniec americkej výnosovej krivky sa v priebehu mesiaca vlnil. V jeho prvej polovici klesal, keď sa znižovala pravdepodobnosť sprísnenia menovej politiky Fedom v septembri, pod čo sa podpísali priaznivý júlový inflačný vývoj, kde sa tempo rastu cien zvoľňovalo, určité ochladenie spotreby domácností podľa štatistík júlových maloobchodných tržieb či slabá tvorba pracovných miest za júl podľa nonfarm payrolls reportu, ktorý zaostal za očakávaniami. Preto dvojročný výnos poklesol zo 4,25 percenta na konci júla k 4,10 percenta uprostred augusta. Odraz cien ropy v druhej polovici mesiaca však zastavil klesajúci mód výnosov a spôsobil určitú korekciu. Výrazný pohyb na krivke však nastal až v samotnom závere mesiaca v reakcii na jastrabí slovník nového šéfa Fedu na tradičnom sympóziu v Jackson Hole. Warsh vyjadril znepokojenie ohľadne vyvýšenej inflácie a naznačil, že ak si centrálna banka nebude istá, že s dodatočnou rýchlosťou klesá, potom bude konať. Pravdepodobnosť septembrového „hiku“ Fedu okamžite skočila z rádovo 30 percent na zhruba 60 percent, čo sa odzrkadlilo do odrazu dvojročného výnosu až k 4,35 percenta na konci mesiaca.

Dlhý koniec výnosovej krivky USA ovplyvňovali najmä rastúce obavy o stav verejných financií s rastom dlhu v pomere k HDP, s vysokými rozpočtovými deficitmi, na ktoré vláda nijako neprihliada, a s tým spätými obavami z permanentne vyššej inflácie, ako aj pochybnosti o nezávislosti centrálnej banky a jej schopnosti udržiavať adekvátnu úroveň základných sadzieb (a nevychádzať vláde v ústrety). Navyše menej transparentná komunikácia Fedu a odstránenie forward guidance z komunikácie znamenali dodatočnú neistotu, za čo mali trhy tendenciu pýtať si vyššiu duračnú prémiu. Aj preto 30-ročný výnos vystrelil miestami nad 5,3 percenta, čo je najvyššia hladina od roku 2007 a čo znepokojilo ministerstvo financií, ktorého šéf Scott Bessent avizoval intervencie na trhu so snahou zlacniť náklady na financovanie vlády. Desaťročný výnos sa pritom pohyboval väčšinou medzi 4,6 a 4,7 percenta, čo sú takisto pomerne nepríjemné úrovne. 

Nemecké výnosy pritom do značnej miery kopírovali vývoj v USA, ale s menšou magnitúdou pohybov. Dvojročný výnos nemeckej vlády sa posunul v priebehu mesiaca z 2,8 percenta na 2,9 percenta, keď je trh silne presvedčený, že ECB začiatkom septembra doručí po júni ďalší „hike“. Rádovo o 10 bázických bodov sa pritom posunul nahor aj 10-ročný výnos a mesiac končil nad 3,3 percenta, čo sú najvyššie úrovne od roku 2011. Nemecký verejný dlh síce nie je vysoký, no expanzívna fiškálna politika a veľké verejné investície a náklady na prezbrojovanie armády ho budú v nasledujúcom období zvyšovať. Okrem toho dlhopisové výnosy v Európe tlačí nahor aj konštruktívne makroprostredie so zlepšujúcimi sa predstihovými ukazovateľmi.

Dlhopisové trhy - prehľad výkonnosti za august

Komoditné  trhy 

Patová situácia okolo Hormuzského prielivu a útoky húsijských povstalcov na saudskoarabskú ropnú infraštruktúru držali ceny ropy na vyvýšených úrovniach

Zlato si v auguste pripísalo takmer 10-percentný zisk, pričom sa miestami obchodovalo na méte 4 700 dolárov na trojmesačných maximách. Podporoval ho paradoxne dezinflačný vývoj v USA, ktorý znižoval očakávania sprísňovania menovej politiky Fedom. Do väčšej pozornosti trhu sa dostával neudržateľný fiškálny vývoj USA, kde dlh k HDP svižne rastie a už dnes presahuje 120 percent veľkosti ekonomiky, pričom približne 20 percent federálnych príjmov ide na obsluhu dlhu, čo je väčší podiel ako na zbrojenie. Ešte pred piatimi rokmi obsluha dlhu spotrebovala len 10 percent rozpočtových príjmov. Ruka v ruke s neadresovaným stavom verejných financií rastú obavy ohľadne vyššej inflácie v USA, ktorou bude chcieť americká vláda „rozpustiť dlh“ či znížiť jeho reálnu hodnotu. Súčasne sa zvyšujú obavy ohľadne dlhodobej kredibility menovej politiky s potenciálne nižšou ochotou mať adekvátne nastavenie základných sadzieb s cieľom pomôcť vláde. Plusom pre zlato bola aj frustrácia obchodníkov z neschopnosti rýchlo vyriešiť patovú situáciu na Blízkom východe medzi USA a Iránom, ako aj oslabenie dolára.

V úvode augusta, keď ustáli bojové operácie medzi Spojenými štátmi a Iránom na Blízkom východe a k slovu sa dostala diplomacia medzi oboma krajinami cez sprostredkovateľov a v hre bola dočasná dohoda o otvorení Hormuzského prielivu, klesli ceny ropy Brent pod 80 dolárov. Z týchto úrovní sa však odrazili a posunuli nachvíľu až k 95-dolárovej hranici, keď sa pokrok v rokovaniach zasekol a nádej na skoré urovnanie konfliktu a odblokovanie Hormuzského prielivu vyprchali. Okrem toho ropu na vyšších úrovniach udržiavali aj útoky húsijských rebelov na saudskoarabskú ropnú infraštruktúru vrátane rafinérií a tankerov v Červenom mori. Zároveň klesajú zásoby ropy a ropných produktov po celom svete na výrazne podpriemerné úrovne. Trh si všíma, že Spojené štáty už nie sú schopné vo veľkom tempe uvoľňovať ropu zo svojich strategických ropných rezerv, ktoré dosahujú najnižšie úrovne od roku 1983. V závere mesiaca sa na trhu začalo viac špekulovať, že cez Hormuzský prieliv by mohlo prechádzať viac tankerov denne, ako naznačujú oficiálne štatistiky, keď veľa prepravcov má „sivé“ dohody s Iránom či USA a mnohé tankery plávajú cez prieliv s vypnutými transpondérmi. Podľa niektorých odhadov tok ropy cez ňu už dosiahol dve tretiny predvojnového stavu. Táto možnosť zhodila ropu v závere mesiaca späť pod 90 dolárov spolu so skutočnosťou, že USA sa chcú sústreďovať na tvrdé ekonomické sankcie voči Iránu, čo znížilo pravdepodobnosť opätovnej vojenskej eskalácie konfliktu. Každopádne väčšiemu poklesu cien bráni patová situácia medzi Washingtonom a Teheránom, keď americký prezident Donald Trump nemá záujem vrátiť sa k júnovej predbežnej dohode s Iránom a Irán podmieňuje úplné odblokovanie Hormuzského prielivu ukončením všetkých regionálnych konfliktov na Blízkom východe.
  
K vysokým cenám palív na čerpacích staniciach v auguste prispelo opätovné posunutie rafinačných marží na historické maximá. V prípade nafty dosiahli v severnej Európe približne 75 dolárov, pričom ešte začiatkom roku sa pohybovali okolo 20-25 dolárov. Za ostatné tri dekády bola cena ropy Brent v priemere 83 percent veľkoobchodnej ceny nafty, dnes je cena ropy Brent len 53 percent nafty, čo predstavuje historické minimum a zhruba 4,5 smerodajnej odchýlky od priemeru. Hlavnou príčinou vysokých rafinačných marží je nadpriemerný výpadok rafinačnej kapacity vo svete, ktorá presahuje 10 percent, a to najmä v dôsledku intenzívnych ukrajinských dronových útokov na ruské rafinérie. Odhaduje sa, že viac ako tretina ruskej rafinačnej kapacity je odstavená. Rusko bolo pritom jedným z najväčších vývozcov palív, najmä nafty vo svete. V dôsledku jej nedostatku na domácom trhu boli vývozy nafty z krajiny zastavené a, naopak, sama teraz musí dovážať. Ďalším významným faktorom je, že mnohé rafinérie v Perzskom zálive sú offline, keď nevedia exportovať cez blokovaný Hormuzský prieliv alebo sú poškodené. Okrem toho mnohé rafinérie v Ázii, ktoré sa spoliehali najmä na ropu z Perzského zálivu, nejdú naplno, keďže sú vyladené práve na ropu z tohto regiónu a inú ropu buď nevedia spracovať, alebo im to nedáva ekonomický zmysel, aj pre vysoké prepravné náklady.

Komoditné trhy – prehľad výkonnosti za august

Devízové  trhy

Dolár sa oslabil voči euru na trojmesačné minimá, keď ECB naznačovala septembrové zvýšenie sadzieb, zatiaľ čo Fed je váhavý 

Dolár sa v priebehu augusta systematicky oslaboval voči euru, keď sa vzájomný výmenný kurz posunul z úrovne okolo 115,5 dolárového centa až k 117 centom na trojmesačné maximá. Počas väčšiny mesiaca vädli očakávania, že Fed by mohol už v septembri doručiť „hike“ vzhľadom na konštruktívny inflačný vývoj počas leta či spomalenie tvorby pracovných miest v USA. Na druhej strane u predstaviteľov ECB pretrvával odhodlaný  jastrabí slovník pre očakávania, že energetický inflačný šok z Blízkeho východu sa v ekonomike eurozóny ešte plne neprejavil a obávajú sa sekundárnych efektov. Úrokový diferenciál v prospech dolára sa na krátkych úrokových sadzbách preto znižoval, čo bolo zdrojom jeho slabosti. Mínusom pre zelenú bankovku boli aj snahy amerického ministerstva financií intervenovať na dlhopisovom trhu s cieľom stlačiť vládne dlhopisové výnosy na nižšie úrovne. V samotnom závere mesiaca dolár časť augustových strát vymazal, keď ho podporil jastrabí slovník šéfa Fedu Kevina Warsha na sympóziu v Jackson Hole, a trhy opätovne prehodnotili možnosť septembrového sprísnenia menovej politiky americkou centrálnou bankou na viac ako 50 percent. Preto kurz EUR/USD končil mesiac len so stratou necelého jedného percenta na úrovni 116,2 dolárového centa.

Devízové trhy – prehľad výkonnosti za august