NAJDÔLEŽITEJŠIE UDALOSTI FINANČNÝCH TRHOV 8/2025

August znamenal štvrtý nepretržitý mesiac rely na Wall Street, ktorá strojovo prepisovala historické maximá. Stála za tým kombinácia faktorov od odznenia neistoty okolo colnej vojny, keď USA uzavreli sériu obchodných rokovaní s mnohými kľúčovými partnermi a predĺžili colné prímerie s Čínou o ďalších 90 dní, cez solídne hospodárske výsledky firiem v indexe S&P 500 za druhý štvrťrok, ktoré prekonali konsenzy a ponúkli aj solídne výhľady a to najmä v prípade Big Techov okolo umelej inteligencie, pričom uvoľňovanie menovej politiky Fedu je zrejme za rohom vzhľadom na presvedčivé signály chladnutia amerického trhu práce a holubičo vnímané posolstvo šéfa Fedu Jeromea Powella z Jackon Hole.

Americká výnosová krivka, a najmä jej krátky koniec, sa posunula rázne nadol po zverejnení slabej tvorby pracovných miest v Spojených štátoch za júl a revízii údajov za predošlé mesiace rázne nadol. To zvýšilo pravdepodobnosť septembrového „cutu“ Fedu k takmer 100 percentám. Očakávanie, že banka už nebude vyčkávať s obnovením znižovania sadzieb, podporil aj holubičo vnímaný prejav jeho šéfa Jeromea Powella na tradičnom sympóziu v Jackson Hole. Nemecké výnosy ostali stabilné, keď rástlo presvedčenie trhu, že ECB už ďalej nebude uvoľňovať menovú politiku a to aj pre signály zlepšovania aktivity v ekonomike eurozóny.

Zlato sa v auguste rázne odrazilo a približovalo k aprílovým historickým maximám, ktoré v úvode septembra napokon aj pokorilo. Žltému kovu pomohlo obnovenie vädnutia dolára pri raste očakávaní, že Fed v septembri doručí prvé tohtoročné zníženie sadzieb o 25 bázických bodov a v decembri ďalšie.

Ropa zaknihovala v auguste výrazné straty a spadla na dvojmesačné dno, keď sa ukázalo, že vyhrážky Bieleho domu ohľadne sekundárnych sankcií na kupcov ruských energonosičov zásadne neobmedzili ponuku komodity na svetových trhoch. V prospech poklesu komodity prispelo oznámenie ďalšieho navýšenia ťažby OPECu+ od septembra, ako aj otepľovanie vzťahov medzi USA a Ruskom, čo zvyšovalo nádej na skoré urovnanie konfliktu na Ukrajine spolu so zrušením protiruských sankcií.

Dolár stratil v priebehu augusta takmer tri figúry voči euru, keď sa vzájomný výmenný kurz vrátil k úrovniam 117 dolárových centov. Podpísali sa pod to jasné signály slabosti amerického trhu práce, ktorého podporu by mohol Fed uprednostniť pred inflačnými rizikami vyplývajúcimi z ciel. Derivátový trh preto kalkuluje, že americká centrálna banka doručí zníženie sadzieb v septembri a decembri. Na druhej strane, v prípade ECB sa nepredpokladá, že bude hýbať so sadzbami do konca roka pri zlepšovaní perspektív ekonomiky eurozóny po dosiahnutí obchodnej dohody s USA a veľkého fiškálneho impulzu, najmä v Nemecku.

Akciové trhy

Wall Street pokračovala v prepisovaní historických rekordov pri ústupe obchodnej nervozity, solídnej kvartálnej firemnej výsledkovej sezóne, očakávaní septembrového „cutu“ Fedu a neoblomnej viere v úspech umelej inteligencie

Wall Street zaknihovala v auguste štvrtý mesiac ziskov v poradí, keď pokračovala v prepisovaní historických maxím. Americký akciový trh má za sebou jednu z najlepších letných rely za ostatných 40 rokov, keď od Memorial Day, sviatku na konci mája, do Labour Day, teda sviatku práce v úvode septembra, pridal vlajkový index S&P 500 približne 12 percent. 

Býčí trh má na prvý pohľad očividné opodstatnenie, keď firemné výsledky, najmä veľkých spoločností okolo umelej inteligencie, za druhý kvartál prekonávali očakávania podobne ako aj výhľady, obchodná neistota ustúpila a od Fedu sa očakáva, najmä po nedávnom holubičo vnímanom prejave jeho šéfa Jeromea Powella zo sympózia v Jackson Hole, že tento mesiac obnoví uvoľňovanie menovej politiky a bude v ňom pokračovať do konca roka, keď bude reagovať najmä na chladnutie trhu práce (ktoré jasne potvrdil nonfarm payrolls report za júl s veľkou revíziou tvorby miest za predchádzajúce mesiace) ako na inflačné riziká vyplývajúce z dovozných ciel. Faktor Fed a nižšie krátke úrokové sadzby s pomerne uvoľnenými finančnými podmienkami by mali zabezpečiť, aby sa ekonomika príliš nespomalila a vyhla sa recesii, s čím očividne akciový trh nateraz kalkuluje. Plusom by mal byť aj tzv. veľký krásny americký zákon (aj) o daňových škrtoch, čo by malo potenciál zlepšiť ekonomický rast a tým aj firemné zisky pri deregulácii podnikateľského prostredia. Väčšina investorov, medzi ktorými je úroveň eufórie nadpriemerne vysoká, preto verí, že Wall Street by mohla pokračovať v rely a prekonávaní steny strachu.

Býčej nálade dominuje očakávanie ďalšieho rozmachu umelej inteligencie, a aj preto je trh extrémne koncentrovaný, keď 10 najväčších firiem tvoriacich takmer 40 percent trhovej kapitalizácie generovalo 55 percent rastu ziskov za ostatných 12 mesiacov. Väčšinu predstavujú Big Tech firmy okolo umelej inteligencie a skupiny Nvidia, Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Oracle, Palantir, Qaulcommm a AMD tvoria spolu tretinu trhovej kapitalizácie. Čipový gigant Nvidia, od ktorého supervýkonných čipov je umelá inteligencia závislá, pritom dosahuje rekordných osem percent celého trhu, absolútne rekordný podiel, aký kedy jedna firma v Spojených štátoch mala. 

Trhom nateraz nerobí veľké starosti skutočnosť, že vyššie americké colné sadzby po podpísaní série obchodných dohôd medzi USA a ich hlavnými partnermi, respektíve po oznámení výšky ciel Bieleho domu na krajiny, s ktorými obchodné dohody nateraz podpísané neboli, budú protivetrom pre americký aj globálny ekonomický rast, keďže celková efektívna americká colná sadzba je podstatne vyššia ako na začiatku roka pred nástupom Donalda Trumpa do funkcie amerického prezidenta. Rovnako trhom nateraz neprekáža, že okolo umelej inteligencie sa vynára séria otáznikov, špeciálne okolo zmysluplnosti gigantických a stále rastúcich výdajov na infraštruktúru – najmä do datacentier. Podľa Massachusettského technologického inštitútu známeho pod skratkou MIT totiž až 95 percent firemných projektov do umelej inteligencie nevygenerovalo rast príjmov či úspory. Okrem toho update chatu GPT 5 od OpenAI nebol sľubovaným veľkým prelomovým krokom vpred. To znamená, že vznikajú otázniky a pochybnosti, či viac výpočtového výkonu bude zlepšovať bystrosť modelov (čo platilo doteraz). To by mohla byť veľká rana najmä pre Nvidiu, ktorá by následne mohla stiahnuť nadol celý trh pri jej veľmi vysokej váhe. 

Tento scenár by nastal, ak by sa nepodarilo výrazne monetizovať umelú inteligenciu, čo pôjde len vtedy, ak značne zlepší firemnú produktivitu a zníži náklady. Možno predpokladať, že to nastane, no nie je jasné, ako rýchlo a ako výrazne. K týmto nejasnostiam je trh však nateraz slepý a hluchý. Podobne ako k bohatým valuáciám, kde v minulosti platilo, že pri P/E pomere na úrovni 23-násobku ziskov (čo je dnešný stav) bol anualizovaný 10-ročný výnos S&P 500 medzi dvoma a mínus dvoma percentami v ktoromkoľvek okamihu histórie. Okrem toho trh nie je nateraz príliš znepokojený ani z rastúcich tlakov Bieleho domu na Fed, aby uvoľnil menovú politiku.

Európske akciové trhy si takisto pripísali striedme zisky pri signáloch oživovania ekonomiky starého kontinentu, no boli opäť v tieni dynamicky rastúcej Wall Street, ktorú dopovala práve umelá inteligencia.

Akciové trhy - prehľad výkonnosti za august

Dlhopisové trhy

Americká výnosová krivka klesala pri presvedčivých signáloch chladnutia trhu práce, čo zvýšilo pravdepodobnosť, že Fed od septembra obnoví znižovanie základných sadzieb

Úvod augusta priniesol na trhy šok, keď júlový nonfarm payrolls report ukázal slabú tvorbu pracovných miest v USA a šokujúco výraznú revíziu dát smerom nadol za predošlé dva mesiace. To ponúklo úplne odlišnú optiku na vývoj na pracovnom trhu v kontexte colného chaosu vyvolaného šéfom Bieleho domu od jari. Presvedčivé signály chladnutia trhu práce znamenali rapídne precenenie počtu „cutov“ Fedu do konca roka z jedného na dva, keď derivátový trh je silno presvedčený, že americká centrálna banka v septembri takmer s istotou doručí prvý tohtoročný „cut“ o 25 bázických bodov, čo po slovníku šéfa Fedu Jeromea Powella po zasadnutí z konca júla bolo prakticky vylúčené. Navyše aj samotný Powell zmenil postoj a na tradičnej konferencii centrálnych bankárov v Jackson Hole nepriamo naznačil, že už v septembri by Fed nemusel pokračovať vo vyčkávaní a mohol by uprednostniť podporu slabnúceho (hoci stále solídneho) trhu práce pred inflačnými rizikami. Dvojročný americký výnos preto klesol v priebehu mesiaca približne o 35 bázických bodov k méte 3,6 percenta a dlhý koniec pri 10-ročnej splatnosti spadol približne o 20 bázických bodov k 4,2 percenta.

Na druhej strane „veľkej mláky“ ostali nemecké referenčné výnosy pomerne stabilné. Dvojročný výnos sa držal tesne pod hranicou dvoch percent, keď sa od ECB neočakáva do konca roka podľa derivátového trhu ďalšie zníženie úrokových sadzieb (hoci my jeden „cut“ ešte nevylučujeme). Inflácia v menovej únii sa pohybuje na cieľovej úrovni ECB a vidno prvé signály zlepšovania ekonomickej aktivity eurozóny (aj vďaka odzneniu neistoty okolo výšky amerických dovozných ciel), keď by jej mala, najmä v budúcom roku, pomôcť fiškálna expanzia. 10-ročný nemecký výnos preto dokonca mierne narástol z 2,7 percenta a mal tendenciu konvergovať k 2,8 percenta.

Dlhopisové trhy - prehľad výkonnosti za august

Komoditné  trhy 

Zlato sa prudko odrazilo a atakovalo historické maximá pri oslabení dolára a rastu očakávaní, že Fed od septembra obnoví uvoľňovanie menovej politiky

Zlato sa v priebehu augusta rázne odrazilo, keď pridalo takmer päť percent a priblížilo sa k aprílovým maximám tesne pod métou 3 500 dolárov, ktorú v úvode septembra napokon aj pokorilo. Žltému kovu pomohlo obnovenie vädnutia dolára pri raste očakávaní, že Fed v septembri doručí prvé tohtoročné zníženie základných sadzieb o 25 bázických bodov a v decembri ďalšie vzhľadom na slabosť trhu práce, ako aj signály zníženého apetítu domácností míňať. Ochotu uvoľňovať menovú politiku signalizoval na vystúpení v Jackson Hole aj samotný šéf Fedu Jerome Powell, hoci jeho slovník na konci júla po zasadnutí Fedu bol skôr jastrabí.  

Ropa zaknihovala v auguste výrazné straty a spadla na dvojmesačné dno, keď sa európsky benchmark Brent pohyboval miestami na hranici 65 dolárov a severoamerická zmes WTI sa dotkla 62-dolárovej méty. Za mesiac počas vrcholiacej motoristickej sezóny stratila komodita približne sedem percent. Pod pokles cien sa podpísala skutočnosť, že vyhrážky Bieleho domu ohľadne sekundárnych sankcií (ciel) na kupcov ruských energonosičov zásadne neobmedzili ponuku komodity na svetových trhoch. A to preto, že sekundárne sankcie boli zatiaľ uvalené len na Indiu, ktorá však deklarovala, že bude pokračovať v nákupe ruskej ropy. Na Čínu, druhého veľkého nákupcu ruskej ropy (a veľkého nákupcu sankcionovanej iránskej ropy), sa pritom Biely dom ani neodvážil uvaliť sekundárne clá s cieľom nepohnevať si ju. Okrem toho združenie OPEC+ opäť deklarovalo, že od septembra bude pokračovať v dynamickom navyšovaní ťažby s cieľom rastu trhového podielu, čo značí dobre zásobený trh pri nadpriemernom stave globálnych zásob. Ceny ropy tlačilo nadol aj avizované a uskutočnené stretnutie amerického prezidenta Donalda Trumpa s jeho ruským náprotivkom Vladimírom Putinom, čo je signálom ďalšieho otepľovania vzťahov dvoch veľmocí. Trh preto zvýšil nádej na skoré ukončenie konfliktu na Ukrajine, čo by mohlo viesť aj k zrušeniu protiruských sankcií. 
 

Komoditné trhy – prehľad výkonnosti za august

Devízové  trhy

Dolár v priebehu augusta výrazne strácal, keď si je derivátový trh takmer istý, že Fed doručí v septembri „cut“ sadzieb, čo podporil aj holubičo vnímaný prejav jeho šéfa Jeromea Powella z Jackson Hole

Dolár stratil v priebehu augusta takmer tri figúry voči euru alebo skoro 2,5 percenta, keď sa vzájomný výmenný kurz vrátil k úrovniam 117 dolárových centov, čo je okolie triapolročných miním. Podpísali sa pod to jasné signály slabosti amerického trhu práce, čoho prejavom bol katastrofálny júlový nonfarm payrolls report. Fed by pritom mohol preferovať podporu trhu práce a vädnúceho ekonomického rastu pred inflačnými rizikami vyplývajúcimi (nielen) z ciel. Derivátový trh preto kalkuluje, že americká centrálna banka doručí zníženie sadzieb v septembri a decembri, pričom koncom júla čakal len jeden „cut“ na konci roka. Na druhej strane, v prípade ECB sa nepredpokladá, že bude hýbať so sadzbami do konca roka pri zlepšovaní perspektív ekonomiky eurozóny po dosiahnutí obchodnej dohody s USA a očakávaní príchodu veľkého fiškálneho impulzu, najmä v Nemecku.

Devízové trhy – prehľad výkonnosti za august