NAJDÔLEŽITEJŠIE UDALOSTI FINANČNÝCH TRHOV 7/2025

Americké akcie vstúpili do druhého polroka prepisovaním historických maxím, čo bolo založené na očakávaní „zakopania sekery“ obchodnej vojny medzi Spojenými štátmi a zvyškom sveta v kombinácii s predpokladom pokračovania boomu okolo umelej inteligencie. Európske akcie takisto rástli, no boli v tieni Wall Street.

Americké výnosy sa posúvali vyššie pri prvých signáloch odrazu inflácie pre dovozné clá a zverejnení série solídnych makrodát, čo znížilo počet očakávaných „cutov“ Fedu z takmer troch na niečo vyše jeden, ktorý príde zrejme až v decembri. Európske výnosy kopírovali americký trh v súvislosti s ústupom nervozity okolo obchodného napätia, so zverejnením konštruktívnych makrodát a s očakávaním fiškálneho impulzu.

Zlato sa v priebehu väčšiny júla pohybovalo v pomerne úzkom pásme s pivotom 3 350 dolárov nie príliš ďaleko od historických maxím, kde ho udržiaval silný fyzický dopyt od centrálnych bánk, ako aj slabý dolár. V závere mesiaca pri ráznejšej korekcii sily dolára pri predpoklade, že menová politika Fedu bude dlhšie mierne reštriktívna, sa zlato posunulo mierne nadol.

Ropa bola stabilná väčšinu mesiaca, keď sa nenechala rozhodiť ani zvyšovaním ťažby OPEC+, ani nízkym stavom zásob vo vyspelých krajinách, ani agresívnym slovníkom amerického prezidenta Donalda Trumpa okolo ciel, ani 18. balíčkom protiruských sankcií zo strany EÚ. Až v závere mesiaca sa odrazila, keď reagovala na hrozbu Trumpa uvaliť na Rusko sankcie a sekundárne clá na krajiny, ktoré odoberajú ruské energonosiče. 

Dolár sa väčšinu mesiaca držal v blízkosti triapolročných miním voči košu hlavných svetových mien pri trhoch naklonených na optimistickú stranu ohľadne obchodných dohôd medzi Bielym domom a zvyškom sveta. V závere mesiaca sa však rázne posilnil, keď trh precenil počet „cutov“ Fedu do konca roka nadol pri signáloch odrazu inflácie a jastrabom postoji jeho šéfa Jeromea Powella. Okrem toho z trhu vyprchala eufória okolo „happyendu“ colnej vojny, kde síce Biely dom dosiahol sériu obchodných dohôd, no trh nepozná ich presné znenie a žiadna ešte nebola podpísaná. Navyše efektívna colná sadzba na dovozy do USA narastie, čo bude protivetrom pre exportérov.

Akciové trhy

Wall Street na nových rekordoch pre očakávania zakopania sekery obchodnej vojny medzi Spojenými štátmi a zvyškom sveta v kombinácii s obnovením boomu okolo umelej inteligencie

Americké akcie vstúpili do druhého polroka prepisovaním historických maxím, čo bolo založené na očakávaní „zakopania sekery“ obchodnej vojny medzi Spojenými štátmi a zvyškom sveta, kde trhoví hráči predpokladali, že bude uzavretá séria obchodných dohôd s kľúčovými partnermi s colnými sadzbami na nižších úrovniach ako tými, ktoré by hrozili v opačnom prípade.

Trhy sa nenechali vyrušiť a znervózniť ani tým, že v úvode júla skončilo tzv. moratórium na zvýšené sadzby amerických recipročných ciel, pretože tušili, že bude predĺžené, čo sa napokon aj potvrdilo, keď Biely dom posunul ich platnosť až na 1. august. 

Trhových hráčov nerozhodilo ani opätovné vyhrocovanie obchodného napätia americkým prezidentom Donaldom Trumpom, keď poslal listy viac ako 20 krajinám na čele s EÚ, Japonskom, Južnou Kóreou, Kanadou a Brazíliou, kde im oznámil, s platnosťou od 1. augusta, nové sadzby dovozných ciel od 20 do 50 percent. Okrem toho uvalil 50-percentné clá na meď, vyhrážal sa 200-percentnými clami na lieky či extra clami na krajiny, ktoré budú podporovať protiamerickú BRICS politiku. 

Obchodníci nad jeho krokmi v priebehu júla len zdvihli obočie a býci si udržali kontrolu nad Wall Street, ktorú deklarovali jej posunom na nové rekordné úrovne pri kolapse volatility meranej indexom VIX na 5-mesačné dno. Jednoducho Trumpa nevnímali príliš vážne (a neboli nadmerne nervózni ani z jeho obnovených útokov na šéfa Fedu Jeromea Powella).

Burziáni predpokladali, že Trump nakoniec, tak ako vždy doteraz, ustúpi (a/alebo znova posunie platnosť ciel, ak nebudú dosiahnuté obchodné dohody) a jeho činy sú len formou nátlaku na obchodných partnerov s cieľom vyjednať čo najpriaznivejšie parametre nastavenia vzájomných obchodných vzťahov.

Napokon sa ukázalo, že sklon trhu k pozitivizmu bol oprávnený, keď Biely dom začal v závere júla oznamovať dosiahnutie série obchodných dohôd s viacerými krajinami ako Japonsko, Indonézia, Filipíny, Vietnam a napokon aj EÚ.

Pokles neistoty okolo obchodnej vojny zároveň vytváral predpoklady na reakceleráciu ekonomického rastu, čo sa pretavilo aj do revízií rastu firemných ziskov dokonca nad úrovne bezprostredne pred tzv. dňom oslobodenia začiatkom apríla. To bolo vodou na mlyn pre akciových býkov špeciálne pri tom, ako zverejňované makrodáta ukazovali relatívne robustný stav americkej ekonomiky.

Druhou podstatnou vecou, na ktorej bola postavená rely na Wall Street, bola obnovená viera v boom okolo umelej inteligencie a technologických inovácií vo všeobecnosti, kde biznis očividne rastie a kde väčšina Big Tech firiem, ktoré zverejnili hospodárske výsledky za druhý kvartál, prekonala očakávania.

Rizikové faktory ako bohaté valuácie, silná koncentrácia trhu (kde 10 najväčších firiem tvorí takmer 40 percent trhovej kapitalizácie), nízka akciová riziková prémia či kritický stav verejných financií, ktorý môže vyústiť do tlakov na konsolidáciu, boli trhmi skôr podceňované.

Európske akciové trhy boli v tieni Wall Street práve pre absenciu veľkého technologického sektora, ktorý bol lídrom. Veď veľkolepá sedmička Magnificent 7 sa prvýkrát od decembra posunula ako celok na historické maximá, keď z aprílových miním vyskočila približne o 50 percent.

Akciové trhy - prehľad výkonnosti za júl

Dlhopisové trhy

Dlhopisové výnosy sa odrážali pri konštruktívnej nálade na trhoch, signáloch robustnosti makroprostredia, ale aj, najmä v prípade USA, pri obavách z odrazu inflácie v dôsledku ciel

Výnosy amerických a nemeckých dlhopisov pri 10-ročnej splatnosti sa v priebehu júla posúvali nahor. Americká „desina“ sa odrazila o takmer 20 bázických bodov k okoliu 4,4 percenta a nemecký dlhopis s rovnakou splatnosťou sa posunul rádovo o 10 bázických bodov nahor k 2,7 percenta. Boli za tým očakávania, že pokles obchodného napätia a „happyend“ colnej vojny zlepšia perspektívy rastu svetovej ekonomiky. Navyše z oboch brehov Atlantiku boli publikované aj pomerne solídne makroekonomické dáta. Okrem toho z USA boli publikované niektoré inflačné indikátory, ktoré naznačovali odraz rastu cien v ekonomike v dôsledku ciel. To znamenalo, že trhy prehodnocovali možné septembrové uvoľnenie menovej politiky Fedu a v zásade ho vylúčili a nepredpokladajú, že prvý tohtoročný „cut“ doručí v októbri, kde by sa mohol ešte jasnejšie prejaviť (dočasný) odraz inflácie pre clá. Toto presvedčenie trhu ešte narástlo po zasadnutí Fedu, ktoré nastavenie menovej politiky podľa očakávaní nezmenilo, kde mal na tlačovej konferencii jeho šéf Jerome Powell prejav, ktorý bol vnímaný ako jastrabí. Trh preto kalkuluje s prvým „cutom“ Fedu až v decembri, pričom ešte začiatkom mesiaca započítaval takmer tri 25-bodové zníženia základných sadzieb do konca roka. Preto sa krátky koniec americkej výnosovej krivky výraznejšie posunul nahor z 3,7 percenta na 3,95 percenta pri dvojročnej splatnosti. Aj nemecký dvojročný výnos sa odrážal z úrovní 1,85 percenta smerom k dvojpercentnej méte, k čomu ho okrem solídneho makroprostredia podporovali aj očakávania fiškálneho impulzu z veľkých infraštruktúrnych investícií a prezbrojovania. Zdá sa, že ECB je takmer na konci uvoľňovania menovej politiky, keď na júlovom zasadnutí prvýkrát po siedmich „cutoch“ podľa predpokladov nezmenila základné sadzby a latka pre ďalší „cut“ skôr narástla pri stále zvýšených inflačných tlakoch v službách a skutočnosti, že prudké posilňovanie eura sa nateraz zastavilo.

Dlhopisové trhy - prehľad výkonnosti za júl

Komoditné  trhy 

Zlato sa držalo v úzkom pásme okolo 3 350 dolárov tesne pod historickými maximami pri slabosti dolára a silnom dopyte zo strany centrálnych bánk

Zlato sa v priebehu väčšiny júla pohybovalo v pomerne úzkom pásme s pivotom 3 350 dolárov nie príliš ďaleko od historických maxím s občasnými menšími výkyvmi pre posun geopolitického napätia okolo Blízkeho východu. Na týchto úrovniach udržiaval komoditu silný fyzický dopyt od centrálnych bánk, ako aj slabý dolár v okolí triapolročných miním voči košu hlavných svetových mien, čo bránilo jeho poklesu pri vädnutí obchodného napätia. Až v závere mesiaca však žltý kov klesol a zatváral pod 3 300 dolármi pri ráznejšom odraze sily dolára pre predpoklad, že menová politika Fedu bude dlhšie mierne reštriktívna.

Ropa bola takisto v priebehu väčšiny júla relatívne stabilná v úzkom pásme tesne pod 70 dolármi, keď sa zdali rastové a poklesové faktory relatívne v rovnováhe. Na jednej strane optimizmus z odznievania obchodnej vojny zlepšoval perspektívy rastu globálnej ekonomiky a tým aj dopytu po rope, na druhej strane OPEC+ oznámil ďalšie zvyšovanie ťažby od augusta. Ukazovalo sa, že aj uprostred vrcholiacej letnej sezóny s vrcholom dopytu je trh dobre zásobený a nedal sa znervózniť ani Trumpovým tvrdším slovníkom okolo hrozby vyšších ciel a v podstate ho neznepokojilo ani prijatie 18. sankčného balíka EÚ proti Rusku, ktoré sa týkalo aj energetického sektora a ropy (zahŕňa aj zníženie cenového stropu na ruskú ropu, zákaz dovozu rafinovaných produktov z ruskej ropy z tretích krajín či sankcie na tieňovú flotilu ruských tankerov). Trh predpokladal (a zdá sa, že správne), že Kremeľ dokáže sankcie, tak ako doteraz, bez väčších problémov obchádzať a o ruskú ropu bude vo svete, s výnimkou Západu, solídny záujem. Až v samotnom závere mesiaca nastala predsa len určitá nervozita na trhu s odrazom cien pre obavy z poklesu ponuky, keď sa americký prezident Donald Trump začal vyhrážať, že krajiny, ktoré budú nakupovať ruské energonosiče, by mohli čeliť sekundárnym clám až do výšky 100 percent. To by sa týkalo najmä Indie a Číny, preto je otázne, či k tomu skutočne dôjde. Severomorskú ropu Brent to však vystrelilo nad 72 dolárov a benchmark WTI to priblížilo k 70-dolárovej hranici. 

Komoditné trhy – prehľad výkonnosti za júl

Devízové  trhy

Dolár sa väčšinu mesiaca držal v blízkosti triapolročných miním voči košu hlavných svetových mien, aby sa v závere odrazil pri precenení uvoľňovania sadzieb Fedom a pre colné protivetry

Dolár sa väčšinu mesiaca držal v blízkosti triapolročných miním voči košu hlavných svetových mien pri trhoch naklonených na optimistickú stranu ohľadne obchodných dohôd medzi Bielym domom a zvyškom sveta. V závere mesiaca sa však „zelená bankovka“ rázne posilnila, keď trh precenil počet „cutov“ Fedu do konca roka nadol na približne jeden a pol z takmer troch na jeho začiatku pri signáloch odrazu inflácie v dôsledku zavádzania dovozných ciel a jastrabom postoji jeho šéfa Jeromea Powella na tlačovej konferencii po zasadnutí centrálnej banky. Okrem toho z trhu vyprchala aj eufória okolo „happyendu“ colnej vojny, kde síce Biely dom dosiahol sériu obchodných dohôd, no trh nepozná ich presné znenie a žiadna ešte nebola podpísaná. Navyše efektívna colná sadzba na dovozy do USA narastie. Euro bolo pod tlakom aj preto, že colná dohoda s USA síce znamená 15-percentné clo namiesto hroziaceho 30-percentného, no stále ide o vyššie sadzby ako v úvode roka pred druhým pôsobením Donalda Trumpa ako šéfa Bieleho domu.

Devízové trhy – prehľad výkonnosti za júl