NAJDÔLEŽITEJŠIE UDALOSTI FINANČNÝCH TRHOV 5/2025

Akciové trhy na oboch brehoch Atlantiku zaknihovali v máji vysoké zisky, pod čo sa podpísalo najmä pokračovanie poklesu obchodného napätia, keď Spojené štáty uzavreli colné prímerie s Čínou a avizovali pokrok v rokovaniach s mnohými významnými obchodnými partnermi. V nových obchodných dohodách by mali byť clá podstatne nižšie ako oznámené počas tzv. dňa oslobodenia 2. apríla. To znamená, že najhorší možný scenár vývoja obchodnej vojny nenastane. Plusom pre akciové trhy bola aj solídna kvartálna firemná výsledková sezóna.

Deeskalácia napätia okolo obchodnej vojny s viac konštruktívnou atmosférou na trhoch znamenala odraz výnosov na dlhopisových trhoch. Jednak klesala averzia voči riziku, jednak sa do istej miery zlepšili projekcie globálneho ekonomického rastu oproti situácii z úvodu apríla, keď chaos okolo ciel vrcholil. Čiastočne za odrazom výnosov (najmä dlhých koncov kriviek) bol aj rast verejných dlhov a obavy, že ich vlády budú „riešiť“ vyššou infláciou.

Zlato sa v priebehu väčšiny mája držalo približne 200 dolárov pod historickými maximami okolo úrovne 3 300 dolárov, keď miera nervozity okolo obchodnej vojny klesla pri tom, ako Spojené štáty systematicky ustupovali od surového prístupu k colnej politike a deklarovali pokrok v rokovaniach o novom nastavení obchodných vzťahov s viacerými kľúčovými štátmi. Väčšiemu poklesu zlata však bránil stav verejných financií s rastom dlhov mnohých systémovo dôležitých ekonomík.

Colné prímerie medzi Spojenými štátmi a Čínou s radikálnym znížením vzájomných ciel o 115 percent, čo rázne znížilo riziko recesie v USA a zoštandardizovalo obchodnú výmenu medzi oboma krajinami, podporilo cenu ropy. Jej odraz bol však limitovaný očakávaným dynamickým rastom ťažby združenia OPEC+.

Graduálne roztápanie obchodnej vojny, keď Biely dom de facto vyvesil bielu vlajku ohľadne agresívneho prístupu v colnej politike, znamenalo zastavenie trendu oslabovania dolára. To sa pretavilo do zlepšenia prospektov rastu americkej ekonomiky, čo znížilo počet očakávaných „cutov“ Fedu v tomto roku zo štyroch na začiatku mesiaca na dva.

Akciové trhy

V priebehu celého mája pokračovala deeskalácia napätia okolo obchodnej vojny, z čoho benefitovali akciové trhy

Americká administratíva pokračovala v priebehu mája v ústupe od agresívne colnej politiky, čo bolo korunované uzavretím colného prímeria s Čínou, kde sa obe krajiny dohodli na 90-dňovej perióde zníženia absurdne vysokých vzájomných dovozných ciel o 115 percent, čo radikálne znížilo pravdepodobnosť pádu americkej ekonomiky do recesie, keď hrozilo prakticky zastavenie vzájomného obchodu medzi oboma najväčšími svetovými ekonomikami. Spojené štáty okrem toho uzavreli obchodnú dohodu so Spojeným kráľovstvom a avizovali, že nastáva pokrok v rokovaniach s mnohými ďalšími významnými obchodnými partnermi, kde v novom nastavení vzťahov by mali byť clá podstatne nižšie ako tie, ktoré boli oznámené 2. apríla počas tzv.  dňa oslobodenia. Trhoví hráči preto začali veriť, že americká hospodárska politika bude v nasledujúcom období viac racionálna a menej (seba)deštrukčná po excesoch Donalda Trumpa na začiatku jari.

Akciové trhy preto prakticky v priebehu celého mája rástli, keď sa americký akciový index S&P 500 priblížil na menej ako päť percent k februárovým historickým maximám. Z aprílových miním sa odrazili o viac ako 20 percent a technologický index Nasdaq Composite približne o 30 percent. Americkým akciám pomáhali aj nadpriemerne pozitívne prekvapenia firemnej výsledkovej sezóny za prvý štvrťrok so solídnymi výhľadmi (pričom pri deeskalácii napätia okolo obchodnej vojny sa revízie očakávaných ziskov začali opäť odrážať nahor), ako aj skutočnosť, že lokálna ekonomika vykazuje na úrovni tvrdých makrodát relatívnu robustnosť, keď sa zatiaľ nezhoršujú tak výrazne, ako signalizovali predstihové ukazovatele (dokonca gap medzi soft dátami je najvyšší od 70. rokov minulého storočia). Odraz akciových trhov sa týkal aj Európy, kde sa paneurópsky index STOXX 50 priblížil na dosah historických maxím, pričom nemecký index DAX ich dokonca v priebehu mája niekoľkokrát pokoril.

V závere mesiaca sa trhy nedali zaskočiť ani opätovne eskalačne pôsobiacimi vyjadreniami amerického prezidenta Donalda Trumpa, ktorý pohrozil uvalením 50-percentných ciel na EÚ, obvinil Čínu z nedodržiavania ostatného colného prímeria či navrhol zdvojnásobiť clá na oceľ. Obchodníci veria, že všetky tieto kroky predstavujú len akýsi „slovný folklór“ s cieľom vytvoriť tlaky na protistranu a zlepšiť vyjednávaciu pozíciu. Navyše trhy si na expresívny slovník Trumpa už zvykli a predpokladajú, že tak ako v minulosti len blafuje a jeho hrozby sa napokon nenaplnia.

Akciové trhy - prehľad výkonnosti za máj

Dlhopisové trhy

Ústup americkej administratívy od agresívnej colnej politiky tlačil dlhopisové výnosy nahor pri zlepšení perspektív rastu americkej či európskej ekonomiky

Deeskalácia napätia okolo obchodnej vojny s viac konštruktívnou atmosférou na trhoch znamenala odraz výnosov na dlhopisových trhoch (v prípade amerických bondov to na rozdiel od minulého mesiaca nebol prejav straty dôvery v establishment). Jednak klesala averzia voči riziku, jednak sa do istej miery zlepšili projekcie globálneho ekonomického rastu oproti situácii z úvodu apríla, keď chaos okolo ciel vrcholil. Trh precenil očakávanie počtu „cutov“ Fedu na dva (s prvým až po lete) zo štyroch na začiatku mesiaca pri raste krátkeho konca výnosovej krivky pri dvojročnej splatnosti na 3,9 percenta z 3,6 percenta na konci apríla. Desaťročný americký referenčný výnos sa odrazil o 20 bázických bodov na 4,4 percenta (a miestami sa pohyboval až na 4,6 percenta), za čím stál čiastočne aj rast obáv o stav verejných financií Spojených štátov s vysokými deficitmi, so znižovaním daní, s neadresovanou konsolidáciou a potrebou požičiavať si viac zdrojov za vyššie úrokové sadzby. Nemecký dlhopisový trh bol takisto ovplyvňovaný vývojom na druhej strane Atlantiku. Desaťročný výnos sa preto odrazil o 10 bázických bodov na 2,55 percenta. Jeho rast však bol limitovaný jednak zvoľňujúcimi sa inflačnými tlakmi v lokálnej ekonomike, ako aj očakávaním relatívne slabého rastu HDP, čo bude vytvárať priestor na to, aby ECB pokračovala v uvoľňovaní menovej politiky.

Dlhopisové trhy - prehľad výkonnosti za máj

Komoditné  trhy 

Signály viac konštruktívnej hospodárskej politiky USA držali ceny zlata pod historickými maximami

Zlato sa v priebehu väčšiny mája držalo približne 200 dolárov pod historickými maximami okolo úrovne 3 300 dolárov, keď miera nervozity okolo obchodnej vojny klesla pri tom, ako Spojené štáty systematicky ustupovali od surového prístupu k colnej politike a deklarovali pokrok v rokovaniach o novom nastavení obchodných vzťahov s viacerými kľúčovými štátmi. Väčšiemu poklesu zlata však bránilo sústredenie sa trhu na pokračujúci trend zadlžovania mnohých systémovo dôležitých ekonomík na čele so Spojenými štátmi, ktoré nebolo zásadne adresované, čo vytvára obavy z inflačného vývoja v budúcnosti. 

Ropa sa v priebehu mája odrazila zo štvorročného dna, keď sa kótovala miestami pod 60-dolárovou úrovňou. Podpísal sa pod to pokles neistoty okolo obchodnej vojny pri tom, ako Washington a Peking uzavreli colné prímerie a radikálne znížili vzájomné clá o 115 percent, ktoré začali ohrozovať vzájomnú obchodnú výmenu a s istotou by viedli k recesii v Spojených štátoch. Odraz komodity bol však len limitovaný očakávaním toho, že kartel OPEC+ bude pokračovať v dynamickom zvyšovaní ťažby, respektíve v redukcii ťažobných škrtov (čo sa posledný májový víkend aj potvrdilo) v čase, keď sa prognózy rastu dopytu po rope zhoršili a na trhu vzniká značný previs ponuky. OPEC+ sa totiž rozhodol preferovať rast trhového podielu, navyše silní členovia kartelu ako Saudská Arábia sa rozhodli vytrestať nedisciplinovaných členov na čele s Kazachstanom a Irakom, ktorí ťažili nad pridelené kvóty.

Komoditné trhy – prehľad výkonnosti za máj

Devízové  trhy

Graduálne roztápanie obchodnej vojny znamenalo odraz dolára z najslabších úrovní za vyše tri roky, keď sa zlepšil sentiment voči americkým aktívam

Graduálne roztápanie obchodnej vojny, keď Biely dom de facto vyvesil bielu vlajku ohľadne agresívneho prístupu v colnej politike najmä pod tlakom dlhopisových trhov a rizika hlbokej recesie, znamenalo zastavenie trendu oslabovania dolára. Vzájomný výmenný kurz EUR/USD sa konsolidoval s určitými výkyvmi okolo 112 dolárových centov, keď nastala opatrná obnova dôvery v americkú hospodársku politiku pri súčasnom zlepšení prospektov americkej ekonomiky (a poklese pravdepodobnosti recesie). To znižuje aj očakávaný počet „cutov“ Fedu do konca roka na dva, pričom ešte začiatkom mája derivátový trh kalkuloval so štyrmi 25-bodovými zníženiami základných úrokov. Oproti tomu „málokrvný“ ekonomický rast eurozóny s presvedčivými signálmi ústupu inflácie bude znamenať pokračovanie uvoľňovania menovej politiky ECB už v júni.

Devízové trhy – prehľad výkonnosti za máj