NAJDÔLEŽITEJŠIE UDALOSTI FINANČNÝCH TRHOV 12/2025

Wall Street sa v priebehu prvej polovice decembra konsolidovala, aby sa v závere mesiaca vrátila k prepisovaniu historických maxím v rámci typického sezónneho vývoja s očakávaným príchodom Santa Claus rely, hoci odraz po vianočných rekordoch vyprchal. Vo všeobecnosti sa však trhoví hráči pozerali na rok 2026 optimisticky, keď očakávajú pokračovanie solídneho amerického ekonomického rastu ťahaného spotrebou domácností, ktorému bude pomáhať aj ďalší rozmach umelej inteligencie, uvoľňovanie menovej politiky Fedom a fiškálny impulz s dereguláciou podnikateľského prostredia. To by malo znamenať aj ďalší rast firemných ziskov. Sentiment okolo Big Tech akcií však bol pomerne nervózny, keď vidno rast obáv zo spôsobu, ako budú financované veľké investície do datacentier a ako rýchlo (a či vôbec) sa vrátia.

Dlhý koniec americkej výnosovej krivky sa posunul vyššie napriek tomu, že Fed na decembrovom zasadnutí doručil tretí „cut“ základných sadzieb po sebe o 25 bázických bodov, keďže bol sprevádzaný jastrabím slovníkom naznačujúcim prestávku v ďalšom uvoľňovaním menovej politiky. Aj nemecké výnosy sa odrazili, keď profitovali zo zlepšujúcich sa očakávaní rastu hospodárstva eurozóny, čo zvyšuje latku pre ďalší „cut“ ECB, ktorá zrejme s cyklom uvoľňovania monetárnej politiky už skončila.

Ropa klesala piaty mesiac v poradí, čo ju priviedlo na najnižšie úrovne od začiatku roka 2021, keď sa severoeurópska zmes Brent miestami ponorila pod 60-dolárovú hranicu a americký benchmark WTI atakoval hladinu 55 dolárov. Na trhu bol naďalej v centre pozornosti veľký previs ponuky v roku 2026, pričom obchodníci prehodnocovali smerom nahor pravdepodobnosť ukončenia konfliktu na Ukrajine, keď prebieha séria rokovaní medzi relevantnými protistranami, kde je naznačovaný určitý pokrok. Nervozita okolo Venezuely a ukrajinské dronové útoky na ruskú ropnú infraštruktúru bránili ešte väčšiemu poklesu cien komodity.

Zlato v priebehu celého mesiaca systematicky pochodovalo nahor a v jeho závere pokorilo métu 4 500 dolárov, čo znamenalo nové historické maximá. Žltý kov bezprostredne benefitoval zo slabšieho dolára s očakávaním, že hoci si Fed dá na najbližších zasadnutiach prestávku, ešte úplne neskončil s uvoľňovaním menovej politiky. A to aj v kontexte predpokladov, že Biely dom na pozíciu nového šéfa Fedu na jar nominuje „holubicu“. Okrem toho naďalej pokračoval tzv. „debasement trade“, teda nákup zlata s cieľom ochrany proti zvýšenej inflácii v nasledujúcich rokoch, ako aj s cieľom zaistenia veľkých investorov, ktorým prekáža vysoká korelácia medzi akciami a dlhopismi.

Dolár sa v decembri systematicky oslaboval voči košu hlavných svetových mien, pričom voči euru klesol až k hranici 118 centov na najslabšie úrovne od polovice septembra. Trh kalkuluje s tým, že Fed by mohol napriek solídnemu rastu ekonomiky USA pokračovať v budúcom roku s uvoľňovaním menovej politiky, keď sa bude viac sústreďovať na ochladzujúci sa trh práce, pričom ECB už skončila s cyklom „cutov“ a Bank of Japan bude menovú politiku pomaly sprísňovať. 

Akciové trhy

Wall Street sa vrátila k prepisovaniu historických maxím pri typickom sezónnom vývoji na konci roka

Na Wall Street bolo vidno typický decembrový sezónny vývoj s konsolidáciou (a miernym pullbackom) a následným predpokladaným príchodom Santa Claus rely pred koncom roka, ktorá znamenala návrat k prepisovaniu historických maxím širokého indexu S&P 500, ako aj bluechipsového indexu Dow Jones. Návrat viac konštruktívnej nálady na trhoch bol motivovaný pozitívnymi očakávaniami od roka 2026, kde sa predpokladá pokračovanie solídneho amerického ekonomického rastu ťahaného silným spotrebiteľom a ďalším rozmachom umelej inteligencie s budovaním datacentier pri ďalšom uvoľňovaní menovej politiky, uvoľnených finančných podmienkach, fiškálnej expanzii a deregulácii podnikateľského prostredia. V takomto prostredí investori predpokladali pokračovanie solídneho rastu firemných ziskov. V závere mesiaca atmosfére na trhu výrazne pomohol nielen očakávaný „cut“ základných sadzieb Fedu, čo bolo započítané v trhu, ale predovšetkým opatrenia centrálnej banky na zlepšenie problematickej likvidity na peňažnom trhu prostredníctvom nákupu štátnych pokladničných poukážok. V samotnom závere roka po Vianociach však prišlo k určitej korekcii na amerických búrz, čo zmazalo kladný efekt Santa rely (technicky ide o posledných päť obchodných dní decembra a prvé dva obchodné dni januára). Široký index S&P 500 na mesačnej báze len stagnoval. Stál za tým najmä technologický sektor, ktorý skončil v miernej strate, keď na trhu pretrvávalo zvýšené napätie okolo Big Tech firiem podnikajúcich na poli umelej inteligencie. Vo všeobecnosti vidno rast obáv zo spôsobu, ako budú financované veľké investície do datacentier a ako rýchlo (a či vôbec) sa vrátia, keď je v tomto procese zatiaľ dynamicky spaľovaná hotovosť a čoraz viac je využívané dlhové financovanie. Viacerí z Hyperscalerov budú mať v budúcom roku negatívny tok hotovosti, čo predstavuje tektonickú zmenu. Doteraz boli investori zvyknutí, že technologické giganty dokázali generovať svižný rast príjmov pri relatívne nízkych nákladoch. Masívne výdaje do umelej inteligencie a rastúce odpisy v nasledujúcich rokoch však znamenajú obrat a otázniky, či nie sú drastickou chybou, keď môžu ohroziť návratnosť kapitálu pre akcionárov. A to napriek tomu, že zisky týchto firiem by mali naďalej solídne rásť, rýchlejšie ako zvyšok trhu, a ich valuácie (síce vysoké) nie sú extréme ako počas dot-com éry.

Akciové trhy - prehľad výkonnosti za december

Dlhopisové trhy

Dlhopisové výnosy na oboch brehoch Atlantiku sa v závere roka odrážali, keď sa zlepšujú prospekty ekonomického rastu USA aj eurozóny spolu s inflačnými projekciami

Dlhý koniec americkej výnosovej krivky sa v priebehu decembra posunul nahor, keď sa 10-ročný výnos odrazil z približne 4,0-percentnej méty k úrovniam nad 4,15 percenta. Podpísali sa pod to dva faktory. Prvým bola relatívne konštruktívna nálada na trhoch so zvýšenou ochotou podstupovať riziko pri predpoklade solídneho ekonomického rastu Spojených štátov v budúcom roku. Druhým bolo doručenie „jastrabieho cutu“ základných sadzieb Fedu, kde vidno veľkú schizmu medzi jeho predstaviteľmi, keď časť sa obáva zvýšených inflačných tlakov a ďalšia chladnúceho trhu práce. Trh preto predpokladá, že hoci cyklus uvoľňovania menovej politiky Fedu nie je ešte na konci, centrálna banka si dá minimálne v úvode roka prestávku s ďalšími „cutmi“. Krátky koniec americkej výnosovej krivky však klesol práve pre očakávania ďalšieho uvoľňovania menovej politiky. A to aj v kontexte toho, že americký prezident Donald Trump nominuje na post nového šéfa Fedu (mandát Jeromea Powella sa končí v máji) skôr „holubicu“, teda bankára, ktorý bude náchylný na väčšie uvoľňovanie menovej politiky s cieľom uľahčiť financovanie rastúceho verejného dlhu.

Nemecká výnosová krivka zaznamenala paralelný posun nahor, keď sa 10-ročný výnos posunul z 2,7 percenta k 2,9 percenta a dvojročný výnos sa odrazil z úrovní tesne nad 2,0 percenta nad 2,1 percenta. Stála za tým nielen „risk on“ nálada na trhoch, ale aj zverejnenie mnohých predstihových makrodát, ktoré naznačujú oživovanie rastu nemeckej ekonomiky a celej eurozóny v kontexte očakávaného (nielen) nemeckého fiškálneho impulzu. Navyše, keď aj ECB, ktorá na decembrovom zasadnutí podľa predpokladov nezmenila nastavenie menovej politiky, zlepšila prospekty rastu ekonomiky eurozóny na rok 2026 (aj rast spotrebiteľských cien), očakávania dodatočného uvoľňovania jej menovej politiky sa ďalej zmenšili.

Dlhopisové trhy - prehľad výkonnosti za december

Komoditné  trhy 

Ropa klesla na najnižšie úrovne od začiatku roka 2021 pri očakávaní veľkého previsu ponuky a zlepšujúcich sa prospektov ukončenia konfliktu na Ukrajine

Ropa zaznamenala v decembri piaty mesiac strát za sebou a spadla na najnižšie úrovne od začiatku roka 2021, keď sa severoeurópska zmes Brent miestami ponorila pod 60-dolárovú hranicu a americký benchmark WTI atakoval hladinu 55 dolárov. Na trhu bol naďalej v centre pozornosti veľký previs ponuky v roku 2026 pri raste ťažby OPECu+, ako aj ostatných veľkých producentov, čo bude v sumáre predbiehať rast dopytu po rope.  Vedľajším faktorom, ktorý tlačí ceny ropy nadol a dostáva sa viac do popredia v ostatných mesiacoch, je rast očakávaní trhových hráčov, že nastane ukončenie konfliktu na Ukrajine. To samo osebe znižuje geopolitickú rizikovú prémiu a trh pritom kalkuluje, že by mohlo nastať aj postupné rušenie protiruských sankcií a reintegrácia Ruska do medzinárodného obchodu so Západom. Nervozita v súvislosti s Venezuelou, okolo pobrežia ktorej sa koncentruje americké vojenské námorníctvo, ako aj pokračujúce ukrajinské dronové útoky na ruskú ropnú infraštruktúru, čo obmedzuje exporty najmä ropných derivátov z Ruska na medzinárodné trhy, bránili hlbšiemu poklesu cien komodity.

Zlato v priebehu celého mesiaca systematicky pochodovalo nahor a v jeho závere pokorilo métu 4 500 dolárov, čo znamenalo nové historické maximá. Žltý kov bezprostredne benefitoval zo slabšieho dolára s očakávaním, že hoci si Fed dá na najbližších zasadnutiach prestávku, ešte úplne neskončil s uvoľňovaním menovej politiky. A to aj v kontexte predpokladov, že Biely dom na pozíciu nového šéfa Fedu na jar nominuje „holubicu“, ktorá by mu mohla vychádzať v ústrety znižovaním základných sadzieb pri expanzívnej fiškálnej politike. Okrem toho naďalej pokračoval tzv. „debasement trade“, teda nákup zlata s cieľom ochrany proti zvýšenej inflácii v nasledujúcich rokoch v dôsledku vysokých verejných dlhov vyspelých krajín, pri obavách z nezávislosti centrálnych bánk na čele s Fedom, populistickej hospodárskej politike či pri geopolitickej fragmentácii a podlomenej dôvere medzi Západom a BRICS blokom, ktorá bola spôsobená aj snahou o konfiškáciu ruských devízových rezerv Západom. Zlato tlačia nahor aj hedžingové opatrenia veľkých investorov, ktorým prekáža vysoká korelácia medzi akciami a dlhopismi.

Komoditné trhy – prehľad výkonnosti za december

Devízové  trhy

Dolár klesol na trojmesačné minimá voči košu hlavných svetových mien, keď trh kalkuluje s dodatočným uvoľňovaním menovej politiky Fedu a očakáva viac holubičieho nového šéfa centrálnej banky

Dolár sa v decembri systematicky oslaboval voči košu hlavných svetových mien, pričom voči euru klesol až k hranici 118 centov na najslabšie úrovne od polovice septembra. Trh kalkuluje s tým, že Fed by mohol napriek solídnemu rastu ekonomiky USA pokračovať v budúcom roku s uvoľňovaním menovej politiky, keď sa bude viac sústreďovať na ochladzujúci sa trh práce ako na inflačné riziká, ktoré by sa mohli postupne klesať pri páde cien pohonných hmôt a pomalšom raste nájmov. Na druhej strane ECB s najväčšou pravdepodobnosťou už skončila s cyklom uvoľňovania menovej politiky, keď sa zlepšujú prospekty ekonomického rastu eurozóny. Preto klesá úrokový diferenciál v prospech dolára, čo ho tlačí na slabšie úrovne.

Devízové trhy – prehľad výkonnosti za december