Spravodajstvo 17.02.2026

Graf týždňa: Kam sa presúva kapitál

Dáta od Apollo Global Management ukazujú jednoduchú, ale často prehliadanú vec: keď sledujeme ekonomiku cez akciové indexy, pozeráme sa len na jej menšiu, hoci mediálne najviditeľnejšiu časť.

Index S&P 500 je barometer veľkých verejne obchodovaných spoločností. Tie majú obrovskú trhovú hodnotu a dominujú investorom aj titulkom. No z hľadiska reálnej ekonomiky, t. j. zamestnanosti, investícií a úverov, tieto spoločnosti predstavujú len časť obrazu.
Väčšina pracovných miest vzniká v menších a stredných firmách, spravidla mimo burzy. Firmy z indexu S&P 500 zamestnávajú približne 28 miliónov ľudí, čo je asi 18 percent americkej pracovnej sily. Zvyšok tvoria menšie firmy a podniky mimo verejných trhov. Podobne je to s investíciami a s dlhom, kde menej než polovica podnikového dlhu sedí vo firmách z indexu S&P 500 a ich investície (capex) tvoria len približne pätinu celkových súkromných investícií v Spojených štátoch.

Ekonomický cyklus sa pritom často začína lámať mimo veľkých indexových firiem.

Keď sa sprísnia úverové podmienky alebo rastú úrokové sadzby, najskôr to pocítia menšie podniky. Tie sú viac závislé od bankového financovania a nemajú taký prístup na kapitálové trhy ako veľké korporácie. Reagujú rýchlejšie, to znamená, že obmedzia nábor, odložia investície, spomalia expanziu. Veľké firmy majú zvyčajne silnejšie bilancie a viac hotovosti, takže tlak zvládajú dlhšie.
Preto môže nastať situácia, keď index vyzerá stabilne alebo dokonca rastie, no pod povrchom už ekonomika slabne.
Zároveň treba upozorňovať na štrukturálny trend, keď počet verejne obchodovaných spoločností dlhodobo klesá. Firmy často zostávajú mimo burzy dlhšie, či už pre reguláciu, náklady na vstup, alebo dostupnosť private equity kapitálu (súkromného kapitálu). To znamená, že čoraz väčšia časť ekonomickej aktivity sa odohráva mimo verejných trhov.
Napriek nárastu počtu IPO (kde sa očakáva potenciálne rekordný rok, čo sa týka objemu emisií, no nie počtu) to nebude stačiť na zvrátenie trendu odchodu z búrz.
Hlavné posolstvo teda nie je to, že indexy sú nepoužiteľné. Skôr ide o to, že:
•   index je meradlom veľkých kapitálovo silných firiem,
•   index nie je kompletným meradlom celej ekonomiky,
•   zmeny v ekonomike sa často najskôr prejavia mimo neho.
Pre investora to znamená uvedomiť si, že silný výkon indexu automaticky neznamená, že celá ekonomika je v rovnakej kondícii. A, naopak, slabosť v menších firmách sa nemusí hneď odraziť v titulkoch o rekordoch indexu.

Graf 1: Podiel verejne a neverejne obchodovaných firiem s tržbami nad 100 miliónov dolárov