Graf týždňa: Býčí trh na Wall Street vstúpil do štvrtého roka

Býčí trh na Wall Street oslávil v októbri tretie výročie a vstúpil do svojho štvrtého roka. Za 36 mesiacov narástol index S&P 500 približne o 90 percent, pričom zhruba tri štvrtiny jeho nárastu vysvetľujú akcie ohľadne umelej inteligencie, ktorej boom spustilo uvedenie aplikácie ChatGPT v novembri 2022. Vďaka nemu si akcie Big Tech firiem združené v Magnificent 7, teda vo veľkolepej sedmičke, pripísali za toto obdobie takmer 300-percentný zisk, index polovodičov Philly Semiconductor narástol o vyše 220 percent. Len samotný výrobca čipov Nvidia zvýšil svoju trhovú kapitalizáciu v priebehu troch rokov o vyše 1 500 percent, čo predstavuje viac ako 4 bilióny dolárov, a stal sa najväčšou verejne obchodovanou firmou na svete s podielom na indexe S&P 500 na úrovni ôsmich percent.

Graf 1: Technológie sú hlavným driverom ostatného býčieho trhu na Wall Street

Graf 2: Prispievatelia k celkovej návratnosti indexu S&P 500 od začiatku býčieho trhu v októbri 2022

V modernej histórii amerických akciových trhov po 2. svetovej vojne mal býčí trh trvanie v priemere 67 mesiacov, teda niečo vyše päť a pol roka s priemernou návratnosťou mierne nad 190 percent. Pričom vo štvrtom roku doručoval v priemere zhodnotenie na úrovni 14,6 percenta. Hoci je každý býčí trh iný, nielen zo štatistického hľadiska je veľká šanca, že ten aktuálny sa ešte nemusí skončiť. 

Graf 3: Býčie trhy na Wall Street od roku 1950

Graf 4: Priemerná dĺžka amerického býčieho trhu

Graf 5: Porovnanie ostatných býčích trhov na Wall Street

Americká ekonomika je v solídnej kondícii a perspektívy jej rastu sa oproti jari zlepšujú po tom, čo neistota okolo colnej vojny klesla, keď sa Biely dom dohodol na sérii obchodných dohôd s mnohými významnými partnermi vrátane EÚ či Japonska a zvyšku sveta už oznámil výšku ciel. V ostatnom čase sa objavujú aj správy, že by mohla byť podpísaná komplexná dohoda o novom nastavení obchodných vzťahov s Čínou, čo bude odstraňovať ďalší čriepok neistoty v medzinárodnom obchode. Tieto faktory by mali prevážiť nad protivetrami podstatne vyšších dovozných ciel oproti stavu z úvodu roka.

Graf 6: Index neistoty v obchodnej politike Spojených štátov

Graf 7: Efektívna americká colná sadzba je podstatne vyššia ako na začiatku roka

Americkému hospodárstvu výrazne pomáha boom okolo umelej inteligencie, kde sa kapitálové výdavky do jej infraštruktúry na čele s datacentrami, kde vládne ostrá konkurencia s cieľom nezaostať vo vývoji a mať čo najvyšší výpočtový výkon, stali už hlavným príspevkom k rastu HDP za prvý polrok 2025. V budúcich rokoch by mali ďalej dynamicky rásť.

Graf 8: Projekcie rastu amerického HDP podľa Bloomberg konsenzu

Zdroj: J&T BANKA, Bloomberg

Graf 9: Kapitálové výdavky na technológie okolo umelej inteligencie prispievajú čoraz viac k rastu amerického HDP

Graf 10: Kapitálové výdavky veľkej štvorky Big Tech firiem (Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta) na umelú inteligenciu dynamicky rastú

Inflačné tlaky sú síce v USA zvýšené a plný efekt vyšších colných sadzieb oproti začiatku roka sa stále neprejavil, čo možno predpokladať až v budúcom roku, no opačným smerom bude na cenový vývoj pôsobiť chladnutie trhu práce s dezinflačným efektom energií a nákladov na bývanie. To by malo vytvoriť Fedu priestor na ďalšie uvoľnenie menovej politiky (s cieľom podporiť ekonomiku a trh práce) zo súčasného mierne reštriktívneho módu. To by mohol byť určitý vietor do plachiet pre rely a čiastočne by to mohlo oprávňovať aj vyššie valuácie pri nižších trhových úrokových sadzbách.

Graf 11: Očakávania derivátového trhu ohľadne nastavenia menovej politiky Fedu

Graf 12: Klesajúci 10-ročný výnos amerických štátnych dlhopisov

Očakáva sa deregulácia amerického podnikateľského prostredia vrátane uvoľňovania prísnych pravidiel podnikania pre banky s fiškálnym stimulom cez znižovanie korporátnych daní, čo by malo tlmiť negatívny vplyv ciel či sprísnených pravidiel imigrácie.

Graf 13: Fiškálna expanzia v najbližšom čase podporí rast americkej ekonomiky

Zdroj: Morgan Stanley

Žičlivé makroprostredie vytvára predpoklady na pokračovanie rastu firemných ziskov, ktoré by mali byť opäť ťahané najmä veľkými technologickými firmami. Odhady ziskovosti firiem indexu S&P 500 sa pritom zlepšujú (s tým, ako sa zlepšujú projekcie rastu HDP) na štvrtý kvartál tohto roka a aj ďalšie štvrťroky. Rast akciových trhov pritom z dlhodobého hľadiska kopíruje rast ziskovosti. Od začiatku tohto roka platilo, že valuácie veľkých technologických akcií, kde sa objavovali obavy z bubliny, klesali (zisky rástli rýchlejšie ako ceny akcií).

Graf 14: Projekcie rastu ziskov Magnificent 7 a zvyšku indexu S&P 500

Graf 15: Projekcie rastu ziskov na Wall Street pre nasledujúce kvartály sa zlepšujú

Graf 16: Valuácie jednotlivých indexov na Wall Street

Graf 17: Vývoj valuácií na Wall Street

Graf 18: Zdroje rastu návratnosti na Wall Street

Sčítané a podčiarknuté, ak bude americká ekonomika pokračovať v solídnom raste bez veľkého inflačného šoku, kolapsu trhu práce (ktorý sa síce ochladzuje, ale stále je robustný) a bude pokračovať rozmach umelej inteligencie, aj budúci rok by mohol byť pre Wall Street priaznivý. Hoci nebudeme prekvapení, ak príde k určitej konsolidácii a k poklesu valuácií. Napriek konštruktívnemu pohľadu zastávame názor, že pomer rizika a výnosu amerických akcií nie je práve ideálny s úzkym líderstvom (koncentráciou) pár technologických titulov.

Graf 19: Podľa trhových indikátorov je pravdepodobnosť recesie v USA nízka