Týždenný sumár: Otázniky okolo návratnosti investícií do AI datacentier diktovali smer Wall Street

V minulom týždni prevážili na akciových trhoch pochybnosti ohľadne návratnosti investícií do budovania datacentier umelej inteligencie, ktoré vyústili do predajných tlakov na technologické spoločnosti. Mínusom pre burzy, najmä v Európe, bol aj odraz cien ropy Brent k 117-dolárovej hranici, čo predstavuje najvyššie úrovne od prelomu apríla a mája pre rast geopolitického napätia na Blízkom východe. Averzia voči riziku na trhu bola taká veľká, že stiahla 10-ročný americký dlhopisový výnos pod päťpercentnú métu. Pri vyšších výnosoch tak americké dlhopisy opäť slúžia ako bezpečný prístav. Napriek poklesu dolárového úrokového diferenciálu na krátkom konci výnosových kriviek sa kurz EUR/USD držal okolo 112 dolárových centov, keď dolár jednoducho slúžil ako bezpečné útočisko v čase turbulencií, pričom na euro negatívne vplýval odraz francúzskych dlhopisových rizikových prirážok. Napriek turbulenciám na trhoch a poklesu amerických dlhopisových výnosov zlato spadlo pod 4 000-dolárovú hranicu, keď naň mali väčší vplyv očakávania, že pri vyšších cenách energií ostane menová politika v mode „higher for longer“, pričom negatívne na kov pôsobili aj vysoké reálne dlhopisové výnosy. 

Akciové trhy

V prvej polovici minulého týždňa panovala na Wall Street konštruktívna nákupná atmosféra, ktorá čerpala energiu zo solídneho štartu firemnej výsledkovej sezóny za tretí kvartál. Tento faktor tlmil nervozitu okolo otázok návratnosti investícií do budovania datacentier umelej inteligencie s požičaným kapitálom, ktorý začína byť čoraz drahší. V závere týždňa sa však na trhy opäť vrátil stres z toho, že drahšie financovanie bude veľkým protivetrom najmä neocloudovým firmám využívajúcim vysokú dlhovú páku, ktoré nemajú iné príjmy mimo datacentier. Na trhu sa objavovali analýzy, že prevádzkovatelia datecentier nebudú mať dostatok príjmov, aby sa im investície vyplatili, pričom odhadovaná medzera príjmov bude podľa analýzy Gartner do konca roka 2030 takmer päť biliónov dolárov. Na druhej strane trhy nepresvedčili správy Hyperscalerov, že dopyt po výpočtovom výkone mimoriadne dynamicky rastie a aj v nasledujúcich rokoch bude existovať previs dopytu nad ponukou. Technologický index Nasdaq Composite preto klesal druhý týždeň v poradí, keď odovzdal 0,7 percenta a posunul sa na jednomesačné minimá, pričom široký index S&P 500 stratil 0,7 percenta. Bluechipsový index Dow Jones však skončil v pluse 0,4 percenta, keď mimo sektora umelej inteligencie akcie rástli. Stála za tým aj skutočnosť, že dlhopisové výnosy pokračovali v korekcii multiročných maxím, pričom americká ekonomika vykazuje signály solídneho ekonomického rastu. 

Európske akciové trhy končili v ráznych stratách, keď bluechipsový index STOXX 50 stratil 2,2 percenta v reakcii na prudký odraz cien ropy v závere týždňa, ktorá sa priblížila k tohtoročným maximám z jari, ako aj pre masívny odraz cien plynu, ktorý sa blíži k 100 EUR/MWh a pohybuje sa na najvyšších úrovniach od decembra 2022. Francúzske akcie tlačila obnova rastu lokálnych dlhopisových výnosov pre nervozitu investorov zo smerovania verejných financií krajiny. 

Dlhopisové trhy

Pri prevahe averzie voči riziku na finančných trhoch v minulom týždni klesali výnosy amerických štátnych dlhopisov, ktoré tak slúžili opäť ako bezpečný prístav. Vyššie kupóny, ktoré aktuálne ponúkajú, znamenajú „pekný vankúš“ a asymetrický výnosový profil, čo mnohí investori pri nervozite na trhoch využili. Špeciálne po tom, ako sa pád cien od konca augusta javil ako prestrelený, keď Spojeným štátom nehrozí bezprostredný fiškálny kolaps. Preto 10-ročný americký výnos klesol tesne pod 5,0-percentnú métu na jednomesačné minimá, a to napriek tomu, že ceny ropy Brent vystrelili k 117 dolárom. 

Pokles amerických výnosov sa prelial aj do Európy, kde 10-ročný nemecký výnos klesol takmer o 10 bázických bodov k 3,35 percenta. Mierne klesali aj výnosy na krátkych koncoch výnosových kriviek, keď sa časť trhu začala pýtať, či centrálne banky na oboch brehoch Atlantiku v závere roka skutočne doručia ďalšie sprísnenie menovej politiky vzhľadom na to, že trh a odraz výnosov od leta už urobili podstatnú časť práce za nich. 

Francúzsky dlhopisový trh však šiel v protismere oproti zvyšku nemeckému. Výnos 10-ročného francúzskeho dlhopisu narástol o 21 bázických bodov a končil nad 5,0-percentnou métou, čo predstavuje 24-ročné maximá pri raste rizikovej prirážky voči Nemecku na 170 bodov, teda na úrovne, ktoré boli naposledy pozorované počas dlhovej krízy v rokoch 2011 a 2012. Trh je jednoducho nervózny z francúzskej fiškálnej otázky, kde tvorcovia hospodárskej politiky držia stále vysoké rozpočtové deficity s rastúcim dlhom k HDP pri nízkom hospodárskom raste a neochote reforiem, ktoré by zlepšili slabú konkurencieschopnosť a ozdravili verejné financie. 

Otázniky okolo návratnosti investícií do datacentier sa pretavili do rozširovania rizikových prirážok podnikových dlhopisov technologických firiem na čele s necloudovou firmou CoreWeave, ktorá je zadlžená najviac. Pokles cien jej dlhopisov znamenal, že výnosy do splatnosti dlhu splatného v rokoch 2031/32 narástli na 15 až 16 percent, čo je úroveň distress debt, pričom výrazne vyskočili aj swapy úverového zlyhania, teda CDS, ktoré prekročili 1 000-bodovú úroveň.

Komoditné trhy

Cena ropy Brent vyskočila v minulom týždni o vyše šesť percent a posunula sa k méte 117 dolárov, čo sú najvyššie úrovne od prelomu apríla a mája. Stál za tým rast geopolitickej nervozity na Blízkom východe, keď obchodníci započítavajú veľké riziko obnovenia plnohodnotnej vojny v regióne, špeciálne po midterm elections, teda doplňujúcich voľbách do Kongresu začiatkom novembra. Na trhu sa objavovali správy, že Spojené štáty už poverili svoje vojenské velenie vypracovaním plánu útoku na Irán, pričom do bojov by sa mohol opäť zapojiť aj Izrael. Ceny komodity tlačia nahor aj zintenzívňujúce sa útoku hútijských povstalcov na saudskoarabskú energetickú infraštruktúru či iránske útoky na tankery v Hormuzskom prielive, hoci nateraz sa zdá, že tranzit ropy cez túto úžinu dosahuje zhruba úrovne zo začiatku roka.

Zlato v priebehu minulého týždňa stratilo vyše štyri percentá a ponorilo sa tesne pod 4 000-dolárovú métu na trojmesačné minimá. Tento vývoj nastal napriek výraznému poklesu úročenia amerických dlhopisov a rastu averzie voči riziku. Obchodníci sa zrejme výhľadovo pozerajú na to, že vyššie ceny energií pre geopolitické konflikty budú znamenať prísnejšiu menovú politiku po dlhší čas. Faktorom, ktorý negatívne vplýval na zlato, boli aj vyššie reálne dlhopisové výnosy USA, ktoré sú najvyššie od finančnej krízy v roku 2008, či potreba hotovosti pre margin cally u investícií do technologických akcií. 

Devízové trhy

Napriek poklesu dolárového úrokového diferenciálu na krátkom konci výnosových kriviek (americké výnosy klesli viac ako nemecké) sa kurz EUR/USD držal v priebehu celého minulého týždňa okolo 112 dolárových centov, keď dolár jednoducho slúžil ako bezpečné útočisko v čase turbulencií na finančných trhoch. Protivetrom pre euro bol odraz francúzskych dlhopisových rizikových prirážok na úrovne, kde sa naposledy pohybovali v časoch dlhovej krízy v eurozóne na prelome rokov 2011 a 2012 pre nepriaznivú trajektóriu miestnych verejných financií.