Zaujalo nás

Mimobilančný dlh hyperškálerov

Spravodajský portál Nikkei zistil, že Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta a Oracle majú 1,65 bilióna dolárov dlhu, ktorý sa neobjavuje v ich súvahách, kde je oficiálne evidovaných len 1,35 bilióna dolárov. Ide o zmluvy na procesory, lízingy dátových centier a joint venture, ktoré sa podľa účtovných pravidiel nepočítajú ako dlh, kým zariadenia nezačnú fungovať. Skrytý dlh Meta je 420 miliárd dolárov, teda trojnásobok jej vykázaného dlhu na súvahe. Na toto tieňové požičiavanie pritom upozornila už začiatkom roka Banka pre medzinárodné zúčtovanie (BIS), ktorá je niekedy označovaná ako centrálna banka centrálnych bánk. Inak povedané, tieto spoločnosti dlhujú viac mimo súvahy ako v nej a účtovné pravidlá im umožňujú, aby to tak zostalo, kým dátové centrá nespustia prevádzku. Je to legálne, ale znamená to, že investori, ktorí si budú prezerať štvrťročné výsledky, vidia menej ako polovicu celého obrazu. Štyri z týchto piatich spoločností zverejnia výsledky v najbližších dvoch týždňoch. Vykázaný dlh bude vyzerať zvládnuteľne. Až 1,65 bilióna dolárov v poznámkach pod čiarou sa nedostane do hlavných nadpisov. No keď tieto dátové centrá začnú fungovať, lízingy sa naraz objavia v účtovníctve. Ak dopyt po umelej inteligencii zaostane za projekciami, zariadenia budú odpísané a straty dopadnú na investorov, ktorí financovali výstavbu cez private credit a projektové dlhopisy, bez toho, aby si uvedomili, akú veľkú celkovú expozíciu vlastne niesli.

Najdôležitejšie z makrodát

• Bez dôležitých makrodát.

Dôležité správy z ekonomiky

• Napriek býčiemu americkému akciovému trhu postavenému na rozmachu umelej inteligencie Wall Street meraná indexom S&P 500 od amerických prezidentských volieb na jeseň 2024 zaostáva zhodnotením za rozvíjajúcimi sa trhmi, Japonskom a dokonca aj Európou s jej slabým technologickým sektorom. Dvojnásobne to platí, ak zoberieme do úvahy z pohľadu Európana oslabenie dolára voči euru takmer o 10 percent. Ukazuje sa, že americké technologické vodcovstvo nemá nedostihnuteľný náskok a neprekonateľnú priekopu voči konkurencii a deregulácia ekonomického prostredia s reindustrializáciou nestačí na to, aby americké burzy predĺžili éru excepcionalizmu. Navyše aj americké dlhopisy zaostávajú za ostatných 19 mesiacov v celkovom zhodnotení za väčšinou emerging trhov a underperformujú s výnimkou japonského trhu všetky ostatné dlhopisové trhy vyspelých krajín OECD. Dlhý koniec americkej výnosovej krivky sa pritom snaží preraziť nahor nad maximá z roku 2007 nad 5,0-percentnú métu. Investori sa totiž začínajú vážnejšie zamýšľať nad fiškálnymi excesmi niekoľkých administratív v Bielom dome, kde pokračuje expanzívna politika s vysokými rozpočtovými schodkami a nekrytým znižovaním daní, pričom vláda dáva na dlhovú službu takmer pätinu všetkých federálnych príjmov a takmer 3,5 percenta HDP, čo je už viac zdrojov ako na zbrojenie. Naopak, panuje určitá skepsa k rastu produktivity vďaka implementácii umelej inteligencie v ekonomike (čo by zrýchlilo rast HDP, a tak aj daňové príjmy rozpočtu). Navyše kontroverzný americký prezident Donald Trump, ktorý často vytvára chaos, je dodatočným dôvodom, prečo sú investori zdržanliví voči kedysi bezpečne vnímanému americkému dlhu. Ostatný vývoj okolo Iránu a ropy, ale aj Japonska, neschopnosť Muskovej firmy SpaceX udržať sa nad cenou verejného úpisu či korekcia cien dlhopisov hyperškálerov spolu s rastom ich rizikových prirážok signalizujú, že americké bohato nacenené aktíva môžu na relatívnej báze ďalej vädnúť. Výhľadovo je dobrý dôvod (ďalej) znižovať expozíciu voči nim v prospech ostatných regiónov! Najmä pri predpoklade oslabovania dolára.

Kľúčové očakávané udalosti

• Zo Spojeného kráľovstva dorazili ráno dáta z pracovného trhu za máj v podobe rastu platov a miery nezamestnanosti.
• Z Nemecka bude zverejnený prieskum ZEW medzi finančnými analytikmi za júl.
• V plnom prúde bude pokračovať firemná výsledková sezóna za druhý kvartál, kde okrem iných dnes zverejnia čísla Novartis, Charles Schwab, 3M, General Motors či Interactive Brokers.